11月进出口数据解读：出口如期反弹，内需疲软或拖累进口改善态势

（以下内容从中国银河《11月进出口数据解读：出口如期反弹，内需疲软或拖累进口改善态势》研报附件原文摘录）
12月8日海关总署公布11月进出口数据：11月我国出口商品3303.5亿美元，同比增速为5.9%（前值-1.1%），过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2186.7亿美元，增速1.9%（前值1%），过去十年进口增速同期均值为0%。贸易顺差1116.8亿美元（前值900.7亿美元）。
11月出口增速反弹回升，一方面全球经济景气度保持复苏以及市场多元化的持续推进对出口增速带来支撑，另一方面低基数效应对读数上带来修复：一是全球制造业PMI维持在荣枯线以上。11月全球制造业继续保持复苏态势，全球制造业PMI为50.5%，较上月（50.9%）略有下降。美英、越印仍处于扩张区间，日巴俄等国较上月小幅上行。对应11月越南出口增速依旧维持15.8%（前值18.2%）的高增长，韩国出口金额增速上行至8.4%（前值3.6%）。对应我国11月PMI新出口订单指数回升1.7pct至47.6%，基本回到了新出口订单的中枢水平。高频数据上看，11月份我国集装箱吞吐量同比上涨9.6%（前值6.6%），货物吞吐量同比上涨3.2%（前值0.8%）。二是市场多元化持续推进。市场多元化的持续推进也为11月出口增速带来相应支撑。11月对欧盟出口增速达到14.8%（前值0.9%），对非洲出口增速达到27.6%（前值10.5%），对拉丁美洲出口增速达14.9%（前值2.1%）。三是低基数效应对读数上带来修复。去年11月出口环比增速1.1%，低于过去五年5.6%的均值，更接近过去5年同期最低-1.1%。
欧盟、中国香港是主要支撑，对美出口降幅走阔：11月对欧出口增速上行至14.8%（前值0.9%），可能与圣诞季集中出货有关，欧洲零售商四季度备货需求集中释放，订单在11月集中交付。对美国出口增速降幅小幅扩大，出口同比增速为-28.6%（前值-25.2%）。10月底中美经贸磋商达成主要成果共识，双边贸易摩擦强度逐步趋缓，但“升级-降温-再升级”或将成为中美关系的一种新常态，后续对美出口仍将继续承压。对东盟出口增速连续三个月回落至8.2%（前值11%），其中对越南、马来西亚和印尼出口增速分别为25.8%、-9.6%和8.8%，较上个月有不同幅度改善修复，泰国、新加坡和菲律宾出口增速有不同程度放缓。11月份东盟整体制造业PMI维持在扩张区间，显示出区域经济持续温和复苏的迹象，支撑我国对东盟出口维持韧性。此外，11月越南出口增速依旧维持15.8%（前值18.2%）的高增长，亦对应着我国对其两位数的出口增速（25.8%），一定程度上反映了关税环境不确定性背景下我国对非美国家转口贸易高增长的态势。对非洲出口增速回升至27.6%（前值10.5%），仍是支撑我国出口增速主要的地区之一。1-11月我国对非洲累计出口增速达到26.3%，累计拉动出口增速1.3个百分点（2024年全年拉动0.2个百分点），今年以来非洲本土的工业化和我国对其投资共同拉动了我国对非洲出口的高增长。11月份，对中国香港的出口增速小幅回落至18.5%（前值20.9%）；对日本出口同比增速上升至4.3%（前值-5.7%），对应日本制造业PMI较上月有所改善；对韩国出口同比回升至1.9%（前值-13.1%），对应11月韩国出口金额增速上行至8.4%（前值3.6%）；对印度出口同比改善至8%（前值为6.7%）；对俄罗斯出口增速修复至4.9%（前值-22.7%），去年同期出口增速-2.5%，低基数带来本月同比读数的修复；对中国台湾的出口增速小幅上行至12.8%（前值9.8%）。
汽车、集成电路出口增速加速上行：（1）11月份机电、高新技术产品和劳动密集型产品出口增速均有不同程度回升，其中机电产品出口增速为9.7%（前值1.2%），高新技术产品出口增速7.7%（前值1.8%），劳动密集型产品出口增速修复至-8.3%（前值-14.8%）；（2）汽车53%（前值34%）、集成电路34.2%（前值26.9%）、通用机械设备4.5%（前值-9.1%）、汽车零配件1.6%（前值-11.6%）、家用电器-5.8%（前值-13.6%）和手机-12.6%（前值-16.6%）出口增速均有不同幅度改善。11月新能源车出口延续高增，叠加海外市场处于圣诞节前销售旺季，汽车出口商积极补库应对；（3）劳动密集型产品出口增速均有不同程度修复。
出口有望维持较强韧性：1-11月我国出口累计同比增长5.4%（2024年全年增速5.8%），在美国对等关税等政策冲击影响下，我国出口增速保持较强韧性，主要得益于抢出口对冲贸易摩擦影响、出口商品竞争力提升和出口市场多元化的持续推进。往后看，美国最新国家安全战略报告指出，将重新平衡美中经济关系，中美竞争将进入一个新阶段，前期“抢进口”库存积压、政策不确定性和贸易限制扩散风险仍存，但同时我国出口产品竞争力和出口多元化等有利条件仍在强化。2026年全年出口增速预计为4.4%。一是中美双方关系不确定性仍存；二是全球经济复苏前景仍脆弱，贸易增长前景不容乐观；三是我国新动能和高附加值产品竞争力增强，商品竞争力提升带来出口需求上行；四是外贸市场多元化持续推进，为出口增长注入支撑动力。
风险提示：外需走弱的风险；国内经济下行的风险；贸易摩擦加剧的风险。