非银金融行业跟踪周报：吴清提出拓宽券商资本空间；保险优化股票风险因子

（以下内容从东吴证券《非银金融行业跟踪周报：吴清提出拓宽券商资本空间；保险优化股票风险因子》研报附件原文摘录）
投资要点
非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年12月01日-2025年12月05日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业上涨5.13%，证券行业上涨1.20%，多元金融行业上涨1.02%，非银金融整体上涨2.33%，沪深300指数上涨1.28%。
证券：交易量环比下降；券商资本空间或将适度放开。1）12月交易量环比下降。截至12月05日，12月日均股基交易额为19654亿元，较上年12月上涨11.93%，较上月下降12.30%。截至12月04日，两融余额24839亿元，同比提升33.64%，较年初增长33.21%。截至12月05日，12月IPO发行3家，募集资金126.15亿元（按发行日统计）。2）证监会就《上市公司监督管理条例（公开征求意见稿）》公开征求意见。主要内容包括：①完善上市公司治理要求。②进一步强化信息披露监管，重点打击防范上市公司信息披露“财务造假”。③规范并购重组行为，支持产业整合升级和企业转型。④加强投资者保护，明确主动退市中投资者保护安排。⑤严厉打击违法违规行为。3）证监会主席吴清表态，适度提升优质券商的资本空间。12月6日，证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞，主要内容包括：①证券公司专业服务能力要展现新提升。②适度提升优质券商的资本空间。对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。③证券公司要坚决摒弃简单拼规模、比增速、争排名，切实把重心聚焦到高质量发展上来。4）《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，强化盈利比等指标。中基协近日修订形成了《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，主要修订内容包括：①要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，纳入产品实际盈亏、业绩比较基准对比情况等指标，明确三年以上中长期指标占比不少于80%。②要求过去三年业绩不佳、投资者亏损较大的基金产品，相关基金经理绩效薪酬、分红频率与分红比例应当下降。5）12月05日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.3x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺等。
保险：优化股票风险因子要求；保险业总资产突破40万亿。1）监管优化长期股票持仓风险因子要求，引导险资发挥耐心资本优势。金监总局官网《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，根据持仓时间差异化设置风险因子，引导险资加强长期投资。《新规》是此前5月金监总局已经预告的“稳股市”举措。我们认为，相比缓解险企资本压力，新规本意更在于引导长期资金入市。保险资金权益投资2025年以来已显著提升，未来负债端调整将打开配置空间。2）金融监管总局披露2025年三季度保险业主要监管指标数据情况。三季度末，保险行业总资产40.4万亿元，较年初增长12.5%。保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9%。保险业综合偿付能力充足率为186%，核心偿付能力充足率为134%。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年12月05日保险板块估值0.61-0.97倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：11月全国期货交易市场成交量为7.70亿手，成交额为66.61万亿元，同比分别增长13.54%和增长7.11%。2025年10月期货行业净利润8.64亿元，同比下降26.72%，环比2025年9月下降27.88%。3）其他：金监总局发布《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》，引导金融租赁公司发挥“融资+融物”独特功能，专注主业，做精专业，提升服务实体经济高质量发展的能力和水平。
行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。
风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。