2025年11月PMI数据点评：制造业景气稳中有升，服务业PMI因淡季回落

（以下内容从西南证券《2025年11月PMI数据点评：制造业景气稳中有升，服务业PMI因淡季回落》研报附件原文摘录）
点评
制造业PMI：景气指数小幅回升，供需两端均有所改善。受国内需求恢复、生产活动稳定、企业信心增强以及外部环境改善等因素共同推动，2025年11月制造业PMI较10月回升0.2个百分点至49.2%，和万得一致预期持平，但仍低于季节性表现（2015-2024年11月制造业PMI平均为50.32%）。从需求端看，11月新订单指数较上月上升0.4个百分点至49.2%，连续五个月处于收缩区间，但呈现回升趋势；从生产端看，11月生产指数上升0.3个百分点至50%，升至临界点，制造业产需两端均有所改善。11月，生产指数回升幅度小于新订单指数，但仍高于新订单指数0.8个百分点，二者差距持续收窄。从企业预期来看，11月生产经营活动预期指数较上月上升0.3个百分点至53.1%，制造业企业对近期市场发展信心有所增强。从就业情况看，11月从业人员指数较上月上升0.1个百分点至48.4%。外需方面，11月12日，美国政府结束“停摆”。11月24日，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话，通话氛围积极友好、具有建设性，短期内中美关系有望延续阶段性缓和，外需带来的不确定性减少。内需方面，11月26日，工信部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，有利于优化消费供给结构，增强消费品供需适配性，以消费升级引领产业升级，为制造业企业带来新的增长空间。12月份，随着此前部署的各项政策措施逐步显效，产业链将得到有效支撑，制造业PMI或企稳回升。
从进出口情况来看，新出口订单和进口指数小幅上升。11月，新出口订单指数和进口指数分别为47.6%和47.0%，分别较上月上升1.7和0.2个百分点。从基本面来看，11月海外制造业景气度走势分化：美国11月Markit制造业PMI为51.9%，低于预期0.1个百分点，较10月回落0.6个百分点；欧元区制造业PMI初值为49.7%，低于前值0.3个百分点；日本制造业PMI初值回升0.6个百分点至48.8%，但制造业仍处于萎缩区间。欧美制造业PMI不及预期，外需环境依然承压。12月18日，海南自由贸易港全岛封关将正式启动。海南将通过实施“一线放开、二线管住、岛内自由”的新型海关监管模式，为我国深化制度型开放、提升国际循环质量和水平提供重要支撑，或对12月进出口形成支撑。
从行业情况来看，新动能和消费行业景气均回落，装备制造业降至收缩区间。高技术制造业PMI较上月回落0.4个百分点至50.1%，但连续十个月处于荣枯线以上，相关行业保持增长。装备制造业PMI为49.8%，较上月下降0.4个百分点，回到收缩区间。消费品制造业PMI较上月下降0.7个百分点至49.4%。短期来看，三大重点行业的扩张趋势均有所放缓，但景气度仍然高于制造业PMI总体水平，显示相关行业的支撑作用持续显现。基础原材料行业PMI为48.4%，较上月回升1.1个百分点。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临界点，景气水平偏低。有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间，显示相关企业对行业发展较为乐观。11月7日，国务院印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》，旨在将我国的超大规模市场优势转化为产业
创新优势，为新技术、新产品提供了宝贵的“社会性中试”场地，有助于为高
技术产业提供应用场景，加速产品和技术的落地进程。高技术和装备制造业发展动能边际走弱，12月新动能行业景气度可能在政策支持下迎来改善。同时，随着国内元旦节以及海外圣诞节到来，消费品制造业PMI有望企稳回升。
不同规模企业景气仍在收缩区间，小型企业景气度明显回升。11月，不同规模企业景气度走势分化。大型企业PMI下降0.6个百分点至49.3%，连续两个月处在收缩区间；中型企业PMI上升0.2个百分点至48.9%，景气度小幅改善；小型企业PMI上升2个百分点至49.1%，为近6个月以来高点，景气水平显著回升，可能因中小企业受出口改善的敏感度更高。11月10日，国务院办公厅发布《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，围绕破解当前民间投资面临的现实难题，提出13条具体政策，为中小企业和民营经济营造更有利的发展环境。
价格指数有所回升，产成品库存指数小幅回落。11月，由于供需两端有所改善，采购量指数上升0.5个百分点至49.5%，景气度回升。价格方面，主要原材料购进价格指数上升1.1个百分点至53.6%，边际小幅走高，持续5个月运行在扩张区间；出厂价格指数为48.2%，较上月上升0.7个百分点，重点领域“反内卷”政策效应持续显现。11月，BCI企业销售指数上升1.23个点至60.92，利润前瞻指数下降1.51个点至45.93，总成本前瞻指数下降0.96个点至68.37。在配送方面，供应商配送时间指数为50.1%，较上月回升0.1个百分点。库存方面，原材料库存指数为47.3%，持平上月表现，产成品库存指数为47.3%，较上月下降0.8个百分点。12月，在“十四五”收官攻坚和全年经营目标的双重驱动下，制造业生产活动预计将出现回暖态势，并进一步拉动原材料采购需求的扩张。价格方面，随着扩内需及“反内卷”政策发力，市场需求回暖，企业竞争趋于理性，价格指数降幅将进一步收窄。
假期效应消退，服务业景气边际回落。11月，非制造业商务活动指数为49.5%，较上个月下降0.6个百分点，非制造业景气度自2022年12月以来首次回落至收缩区间。服务业方面，11月服务业PMI为49.5%，较上月下降0.7个百分点。服务业景气度回到收缩区间，主要因11月处于“十一”黄金周和年末节庆消费高峰之间，属传统淡季。从行业表现来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等领域的商务活动指数均处于55.0%以上的较高水平，行业景气度持续向好，业务规模实现较快扩张；而房地产和居民服务等行业商务活动指数则低于临界点，市场活跃度相对不足。在预期方面，业务活动预期指数为55.9%，尽管较上月微降0.2个百分点，但仍稳定在高景气区间，反映出服务业企业对未来市场前景保持信心。从分项指标来看，服务业分项指标走势分化。投入品价格、销售价格指数分别上升1.1、1.5个百分点至50.5%、49.2%，新订单、业务活动预期、从业人员指数分别下降0.4、0.2和0.2个百分点至45.6%、55.9%、45.9%。随着年末节庆消费需求增加，12月服务业景气指数或边际回升。
地产市场边际回落，建筑业景气度小幅回升。建筑业商务活动指数11月回升0.5个百分点至49.6%，景气度小幅回升。从分项指标看，新订单指数上升0.2个百分点至46.1%，新订单指数连续三个月回升，显示建筑需求接续能力有所加强；从市场预期来看，建筑业业务活动预期指数为57.9%。较上月上升1.9个百分点，显示市场对建筑业的预期持续乐观；从业人员指数上升1.9个百分点至41.8%；投入品价格指数较上月上升0.1个百分点至49.7%；销售价格指数为48.4%，与上月持平。分行业看，虽然房屋建筑业的商务活动指数仍处于收缩区间，但较上月已出现显著回升；土木工程建筑业的指数虽略有回落，但仍保持在52%以上的扩张水平，显示房屋建筑活动正逐步回暖，土木工程领域延续稳定增长态势。地产方面，11月地产成交面积同比下降。截至11月29日，11月30大中城市商品房成交面积为749万平方米，较去年同期下降36%。但随着年前房地产进入季节性抢工期，为完成年度目标，房地产企业或加快施工进度；基建方面，年末各地重点建设项目进度的加快，将有效推动实物工作量的形成，专项债与政策性金融工具将提供协同支持作用。在政策资金落地向基建项目传导的过程中，12月的建筑业景气指数有望获得支撑。
风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济波动超预期。