宏观月报：为明年经济平稳开局蓄力

（以下内容从光大期货《宏观月报：为明年经济平稳开局蓄力》研报附件原文摘录）
摘要
中国11月官方制造业PMI 49.2，预期49.3，前值49.0。中国11月非制造业PMI49.5，预期50.0，前值50.1。中国10月综合PMI49.7，前值50.0。整体来看，产需两端有所改善。生产指数和新订单指数分别为50.0和49.2，比上月上升0.3个和0.4个百分点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。外需指数有所回升，新出口订单回升1.7个百分点至47.6，港口高频指标显示11月出口或仍维持韧性。服务业商务活动指数回落。受假期效应消退等因素影响，服务业商务活动指数为49.5，比上月下降0.7个百分点。建筑业商务活动指数回升。建筑业商务活动指数为49.6，比上月上升0.5个百分点，建筑业景气水平有所改善。据卓创资讯，近期水泥磨机开工负荷有一定上升。市场虽然进入淡季，但部分省份在市场临近收尾阶段也出现赶工情况，在降温到零下前，部分地区需求短暂增长。
无论是制造业PMI还是非制造业PMI都处于弱复苏的格局。中国正在经历从投资拉动转向消费拉动的经济再平衡的过程。四中全会公报强调“要大力提振消费”，全年“深入实施提振消费专项行动”。“十五五”规划建议中提到“居民消费率明显提高”、“促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式”。但是扩大消费面临诸多结构性问题，例如城乡差异、收入结构分化等等，导致提高消费率并非一蹴而就。对于年内经济工作部署，四中全会强调“坚决实现全年经济社会发展目标”，“宏观政策要持续发力、适时加力”。四季度GDP增速实现4.5%左右即可完成全年目标，达标压力不大。
10月经济数据和11月高频数据显示实体经济活动降温，人民币贷款需求相应也偏弱。央行在《第三季度中国货币政策执行报告》中将先前“强化逆周期调节”调整为“做好逆周期和跨周期调节”，或释放做好扩大信贷需求的信号。考虑到12月进入需求淡季，叠加前期发放的5000亿政策工具效果尚未显现，预计更多的增量政策或留至明年年初，为全年经济平稳开局和信贷“开门红”蓄力。