12月大类资产策略报告

（以下内容从光大期货《12月大类资产策略报告》研报附件原文摘录）
摘要
大类资产配置：关注美联储12月议息会议定调
1. 海外宏观：降息预期扰动显著
(1)美联储降息预期存在分歧：美联储褐皮书显示，近几周美国经济活动整体变化不大。但在经济前景存在不确定性的情况下，消费者的自由支配支出较为谨慎。制造业活动有所回升，但关税和关税不确定性仍是阻力。同时，有部分观察者指出未来几个月经济放缓的风险在增加。总体而言，美联储所面临的通胀与就业双重风险依旧存在，这也是美联储内部，以及市场对于货币政策路径产生分歧的主要原因。
(2)美元流动性风险仍旧存在：美国金融体系的主要压力来自于货币市场，特别是市场对于美联储12月降息预期的大幅波动，导致大部分资金流入回购市场周旋，叠加日本与欧洲避险资金的转移，美元流动性状况呈现阶段性紧张的特征。因而当美股因AI泡沫引发恐慌时，抛售所带来的波动巨大，美联储不得不妥协12月再度降息以维持市场流动性整体平稳。
(3)关键时间或引发市场关注：随着市场降息预期重新升温，市场流动性重新回归宽松，美元指数大概率维持高位震荡，但11月非农数据发布及美联储主席人选，将成为接下来市场继续交易避险与降息，还是抗通胀的关键考验。
2. 大类资产表现：美国政府重新开门，但关键数据缺失，使得美联储货币政策走向不明。市场经历了由流动性趋于过度紧张重回流动性宽松的转变，股债汇波动逐步收窄，股指重回高点，避险情绪加持下，美债与美元偏强运行，而商品市场表现分化。
(1)债市方面，美国9月就业报告的走弱重新提振了市场对12月降息的预期，这使得美元流动性紧张担忧暂时得到缓解。而美科技股股指回调所带来的避险资金流入，年末资金寻求落袋为安，风偏回落，债券市场受到利好。但市场对于美国政府预算开支增长仍有一定担忧，美债或延续短强长弱的结构性差异。国内方面，11月初央行买卖国债利好落地，但市场对于央行降息的预期较低，债市呈现利好出尽行情，国债收益率震荡小幅上行。展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势。
(2)汇率方面，美元指数两度突破100点整数关口，呈现强势运行态势，核心驱动并非美国经济基本面强劲或就业风险消退，而是日元走弱、降息预期扰动以及避险情绪驱动，被动推升美元指数上行。但随着市场降息预期重新升温，美元指数大概率维持高位震荡，11月非农数据发布及美联储主席人选落地将成为关键考验。
(3)股市方面，美股科技板块深陷AI泡沫争议，引发市场担忧，叠加美联储一度表态偏鹰，一度使得对利率敏感的科技股估值大幅回调。后续随着美联储要员鸽派言论安抚市场，叠加欧洲与日本的避险资金流入，使得市场重回流动性交易模式。但科技股缺乏实际盈利能力的分歧短期内难以弥合，股指在风险偏好回升的同时，波动率或维持高位。国内股市或受香港股市提振，但需警惕情绪面的共振。
(4)原油方面，需求步入淡季对油价支撑有限，短线反弹主要来自于OPEC+的力挺与地缘局势扰动，中长期供增需减仍是市场主要交易逻辑，油价延续震荡偏弱的走势。黄金方面，降息预期对于金价的扰动已基本结束，市场交易逻辑重回避险和抗通胀方面，黄金仍有上行动力。但可能存在两种情况，一则通胀逻辑短期内在美支撑美元，金价或先抑后扬。另则，避险与降息宽松预期传导较为顺畅，金价稳步向上突破。
3. 下周关注重点：
海外关注美国ISM经济景气数据