海外周报：12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”

（以下内容从东吴证券《海外周报：12月FOMC前瞻：“不降息+鸽派发布会”or“降息+鹰派发布会”》研报附件原文摘录）
核心观点：继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令12月降息预期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪，美股大幅反弹，美债利率下行，10年期美债利率一度跌破4%。继上周五纽约联储主席威廉姆斯后，本周旧金山联储主席戴利及美联储理事沃勒的鸽派言论令12月降息概率预期持续回暖至83%。当前FOMC票委中公开表态支持12月暂停降息的共有5人，而支持降息的共有4人。由于美联储即将进入12月FOMC会议前的静默期，因此12月1日Powell的发言将为降息提供最后指引。向前看，下周FOMC会议前最后一周的经济数据仍可能给12月降息带来变数。但无论最终数据表现如何，12月FOMC会议上美联储都将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”的组合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对未来降息指引的点阵图。
大类资产：美联储官员鸽派发言加码Fed Put，美股大涨，美债利率下行。继上周美股大跌后，本周美联储官员鸽派发言令12月降息预期持续回暖，叠加俄乌冲突谈判出现新进展提振市场情绪（详见报告《俄乌“28点”停火协议：和平之路依旧漫长》），美股大幅反弹，美债利率下行，10年期美债利率一度跌破4%。整体来看，全周（11月24日至11月28日）10年期美债利率降5bps至4.013%，2年期美债利率降1.81bps至3489%，美元指数降0.72%至99.46；标普500指数，纳斯达克指数分别收涨3.73%和4.91%；现货黄金价格收涨4.29%至4239美元/盎司。
海外经济：美联储官员强调劳动力市场衰退风险，12月降息预期再度升温。消费方面，美国9月零售销售环比+0.2%，预期+0.4%，前值+0.6%。通胀方面，美国9月PPI环比+0.3%，预期+0.3%，前值-0.1%，核心PPI环比+0.1%。预期+0.2%，前值-0.1%。货币政策方面，继上周五纽约联储主席威廉姆斯后，本周美联储官员继续对未来货币政策发表鸽派言论，其中①美联储理事，新美联储主席候选人之一的沃勒表示对未来劳动力市场状况依旧感到担忧，主张12月降息；②旧金山联储主席戴利表示相较于应对通胀反弹，管理就业市场突然恶化更为困难。鉴于当前劳动力市场十分脆弱，她支持12月再度降息。增长方面，截至11月26日，亚特兰大联储GDPNow模型对25Q3美国GDP最新预测值为+3.9%；截至11月28日，纽约联储Nowcast模型对25Q3美国GDP预测值为+2.31%。
12月FOMC前瞻：降息仍有变数，关注决议投票结构及点阵图指引。10月FOMC会议后，市场对12月的降息预期经历了“过山车”式的大幅波动。本月前半，多位美联储官员的鹰派发言及10月FOMC会议纪要令12月降息概率预期一度跌至29.3%。但随着就业结构不佳及失业率走高的9月非农数据发布，叠加美股大跌后纽约联储主席威廉姆斯及其他美联储官员对降息的鸽派言论，12月降息概率预期再度回暖至83%。当前FOMC票委中公开表态支持12月暂停降息的共有5人，分别为Collins、Goolsbee、Musalem和Schmid四位地方联储主席与理事Barr。而支持降息的共有4人，分别为Bowman、Waller、Miran和Williams均为特朗普提名的理事与有永久投票权的纽约联储主席，其中Miran依旧表态支持降息50bps。由于美联储即将进入12月FOMC会议前的静默期，因此12月1日Powell的发言将为降息提供最后指引。向前看，下周FOMC会议前最后一周的经济数据，如ISM制造业与服务业PMI、就业及9月PCE价格指数等，仍可能给12月降息带来变数。但无论最终数据表现如何，12月FOMC会议上美联储都将在“暂停降息+鸽派发布会”与“降息+鹰派发布会”的组合之间做出选择，重点需关注利率决议的投票结构以及对未来降息指引的点阵图。此外，本周美国财政贝森特透露特朗普可能在圣诞节前宣布新人美联储主席人选，而目前预期最有可能接任鲍威尔的白宫国家经济委员会主任哈赛特（KevinHassett）也令市场对未来降息预期有所升温（详见报告《谁会是下任美联储主席？》）。向前看，若特朗普最终提名哈赛特为新任美联储主席，则美联储理事会中将有4人在货币政策立场上与特朗普一致，其对美联储独立性的干预也将进一步加强（详见报告《特朗普干预美联储独立性的三个途径》），美联储开启宽松货币周期的趋势也将因此愈发明显。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。