传媒互联网产业行业周报：回调之后的选择

（以下内容从国金证券《传媒互联网产业行业周报：回调之后的选择》研报附件原文摘录）
本周观点
回调之后的选择：
教育：景气略有承压，国内中小机构供给增加，竞争边际加剧，龙头阿尔法能力逐渐趋稳。本周新东方在2025年世界中文大会上推出SureChinese AI教育产品，旨在通过更轻量的AI产品覆盖更广阔的中文爱好者。
奢侈品与博彩：受益于财富效应，内地高端消费景气有所回暖。近日多家奢侈品集团披露Q3业绩，中国区环比改善，好于预期。本次十五运会赛事期间，超过2000万游客到澳门观赛旅游，有望推动澳门旅游业持续恢复。
咖啡茶饮：1）咖啡：高景气维持；行业具备β性红利，10月以来行业头中部品牌仍保持高速开店。2）茶饮：略有承压；短期外卖平台活动对茶饮的补贴力度下滑，行业迎来淡季；10月以来头中部品牌开店同时关店亦较多，门店净增不明显。
电商：略有承压。“双十一”大促平淡落幕，受消费环境影响整体国内电商表现平淡。
流媒体平台：网易云音乐发布Q3财报，收入19.6亿元，环比持平，毛利率35.4%，yoy+2.6pct。爱奇艺发布Q3财报。关注新政持续落地带来的边际变化。
虚拟资产&资产交易平台：链上持续抛售，币价承压。富途发布Q3财报，收入（尤其利息收入）、利润表现出色，Q4目前为止趋势向好。
汽车服务：特斯拉10年维护成本仅4035美元，领先行业，我们持续关注汽车后市场。
020：阿里健康在双十一全周期累计成交新品超2.6亿元。建议关注互联网医疗。
AI&云：海外AI泡沫探讨仍在继续，龙头表现仍有波动；谷歌发布Gemini3Pro在推理与多模态能力上实现了“前所未有的深度与细腻度”，大模型竞争再度升级。
传媒：25Q3游戏厂商纷纷取得亮眼业绩，紧跟Q4至春节档的新品上线与赛季活动窗口。
投资逻辑
回调之后的选择。1）市场在经历美联储降息博弈和AI分歧讨论的夹击之下走弱，显而易见的是高风险资产加密货币大跌且未见企稳，AI泡沫的讨论还在蔓延，短期波动或加剧，市场认可AI的能力和效率提升逻辑，但是对增量叙事和商业落地的担心在上升，涨多了之后自然会回调。我们对AI科技发展的前景持续看好，AI对生产效率提升的逻辑畅通，短期可能产业过热或者过度投资，我们关注经营性现金流良好的科技龙头，如美股的Google、META、微软、阿里、腾讯等，另外持续关注AI应用的落地方向，如物理AI等。2）加密货币短期压力难减，高风险资产对降息信息的讨论过度敏感，加上DAT、ETF等中心化持币的负反馈担忧，我们谨慎观察该板块的变化。3）澳门度假旅游行业我们认为持续配置的价值高，供给和需求的剪刀差逻辑持续兑现，板块中长期维度受益于降息周期，而未来几个月的景气度在长假期加持和低基数的背景下有望持续上行。4）我们对交易平台资产持续看多，短期可能跟随市场流动性、加密货币回调，但是交易平台的估值有优势，回调之后是加仓的好机会。
风险提示
后续政策不及预期风险；中美关系变化风险；内容上线及表现不及预期风险；宏观经济运行不及预期风险；AI技术迭代和应用不及预期风险；政策监管风险。