晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告 20251117：关税风险缓释、出口韧性延续——2026 年度展望：中国外贸
明年我国出口预计仍将保持较强韧性，全年出口增速或录得 3%-4%左右（ 2025 年出口增速预计在 4.5%-5%）
宏观量化经济指数周报 20251116：需求延续降温，工业生产超季节性回落
实际贷款投放利率继续下行、关注广义财政工具的政策效应
海外周报 20251116： 11 月非农料为美联储 12 月降息的关键变量
核心观点：本周美联储官员普遍表态偏鹰派，对 12 月降息持谨慎态度，带动市场降息预期回落，美股涨幅回吐，美债利率上行。本周联邦政府正式结束停摆， GDP 和非农数据将恢复发布，但白宫消息源表示 11 月 CPI和非农存在数据缺失的可能，这使得 12 月 5 日公布的 11 月非农数据料为 12 月 FOMC 会议前最为关键的变量。从目前来看， 12 月不降息的风险主要存在于数据样本不足（仅有 11 月非农参考）和数据质量恶化（ 11月非农初值大超预期）。但以上因素仍只能延后而非阻止短期的降息。同时，随着特朗普任命新美联储主席，加强对美联储独立性的干预， 2026 年的宽货币周期大概率仍将延续。未来特朗普或利用低利率对冲关税对经济带来的负面冲击，从而令美联储降息幅度不仅超市场预期，也会超经济所需。由此带来的更低的利率、更糟的信用将让美元延续贬值压力。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
金融产品周报 20251115：权益 ETF 系列：恒生创新药指数触发局部底右侧信号
A 股市场行情展望：（ 2025.11.17-2025.11.21） 观点：恒生创新药指数触发局部底右侧信号。 2025 年 11 月，宏观择时模型的月度评分是-5 分，历史上该分数万得全 A 指数调整的概率较大。而日历效应则显示，每年11 月指数上涨的概率较大（尤其是小微盘）。因此整体而言，我们认为 11月份万得全 A 指数可能会进入一个短期的调整，但调整空间相对有限，同时小微盘可能表现会相对较好。 本周基本延续了上周的结构和走势，即每日成交额维持在 2 万亿元左右，趋势端行情和情绪端行情继续呈现跷跷板效应。只不过本周趋势端行情比之前略显震荡偏弱，因此情绪端行情本周震荡偏强（参考合富中国近期的强势走势）。 周内医药板块和食品饮料板块表现相对优秀。医药板块，尤其是创新药板块，触发了我们技术择时模型中的局部底信号（上一次恒生创新药触发该信号是 2025 年 1月 24 日）。而食品饮料板块虽然也反弹了，但是距离触发局部底信号还欠缺了一些条件。因此在我们的框架体系内，后续医药板块的机会可能更大一些。 而本周由于之前美国政府停摆，部分关键经济数据缺失，美联储表态相对偏鹰派，所以美国 CME FedWatch 数据显示， 12 月降息的概率下调了较大的幅度。叠加部分海外明星科技企业报表不及预期，全球各类风险资产普遍进行了一定的调整。但部分资产到达关键点位后可能获得一定的支撑，后市整体我们仍然持乐观态度。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于宽幅震荡的行情，结构性行情仍然会持续涌现。 因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的 ETF 配置。
风险提示： 1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险； 2）宏观经济不及预期； 3）发生重大预期外的宏观事件。