2025年10月经济数据点评：经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期

（以下内容从开源证券《2025年10月经济数据点评：经济短期回落，政策发力下全年经济发展目标可期》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2025年10月经济数据，规上工增当月同比增长4.9%（前值为+6.5%，下同），环比增长0.17%（+0.64%）；社零当月同比增长2.9%（+3.0%），固投累计同比减少1.7%（-0.5%）。
10月生产消费短期回落的可能原因
10月规模以上工业增加值同比环比均有所回落。10月生产端受双节假期前部分需求提前释放，企业为应对节前备货而提前安排生产，叠加中美关系再度紧张对制造业出口的扰动及工作日数量减少的影响，规模以上工业增加值同比环比均有所下滑。此前公布的PMI数据中已有显示，10月制造业生产指数为49.7%，5月以来首次落入收缩区间，同时10月出口自2025年3月以来首次负增长，两项数据已对10月规上工增回落有所反映。
社会消费品零售总额同比持续下降，双节假期推动餐饮收入回升。社零当月同比增长2.9%，较前值下降0.1pct；餐饮收入当月同比增长3.8%，较前值提升2.9pct。社零同比下降或因以旧换新政策力度减弱，且前期投放一定程度上前置需求所致，10月金融数据中居民中短期和长期贷款均减少，也反应需求端偏弱。房地产投资持续寻底，市场处于新旧模式转换期。1-10月份，房地产开发投资同比下降14.7%，降幅较1-9月扩大0.8pct，房地产投资持续寻底，国房景气指数进一步下滑至92.43，连续七个月下滑。7月中央城市工作会议中提出城市发展正转向存量提质增效为主的阶段；国家统计局也指出当前房地产市场处于新旧
模式转换期，过程中总指标波动应客观看待；而房地产相关表述在二十届四中全会公报中放于加大保障和改善民生力度部分，或已对后续房地产行业发展定调。
新旧动能转换中不乏结构性亮点
我们在报告《债市预期有望修正，11-12月或重演8-9月股涨债跌》已经指出，10月经济或与7月类似，仅仅是短期回落。尽管新旧动能转换存在阵痛，但其中不乏结构性亮点。
新旧动能转换升级态势持续。一是投资结构优化，制造业投资同比增长2.7%，占全部投资比重为25.6%，较2024年同期提高1.1pct，且部分高端行业投资力度加大；二是新质生产力行业发展壮大，10月规模以上高技术制造业、数字产品制造业增加值同比分别增长7.2%、6.7%，分别高于规上工增2.3pct、1.8pct。装备制造业持续承担工业生产压舱石。10月规模以上装备制造业增加值同比增长8.0%，累计增加值占全部规模以上工业比重达36.1%，较2024年全年提高1.5pct，且已连续32个月超过30%。
政策持续发力下预计全年经济发展预期目标实现难度不大。前三季度GDP同比增长5.2%已为实现全年目标打下基础，国家统计局表示“积极因素继续累积”“支撑经济向好发展的有利因素较多”，10月中下旬开始地方政府密集提出“全力冲刺”，同时5000亿新型政策性金融工具已于10月底投放完毕，政策持续发力下全年经济发展预期目标实现难度不大。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。