宏观量化经济指数周报：需求延续降温，工业生产超季节性回落

（以下内容从东吴证券《宏观量化经济指数周报：需求延续降温，工业生产超季节性回落》研报附件原文摘录）
观点
周度ECI指数：从周度数据来看，截至2025年11月16日，本周ECI供给指数为49.97%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.87%，较上周回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.88%，较上周回落0.01个百分点；ECI消费指数为49.67%，较上周回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.21%，较上周回落0.03个百分点。
月度ECI指数：从11月前两周的高频数据来看，ECI供给指数为49.97%，较10月回落0.03个百分点；ECI需求指数为49.88%，较10月回落0.02个百分点。从分项来看，ECI投资指数为49.89%，较10月回落0.02个百分点；ECI消费指数为49.69%，较10月回落0.03个百分点；ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点。从ECI指数来看，11月经济增长或延续10月份边际走弱的态势，考虑到基数效应的减弱，11月经济读数或较10月份有所回暖，但经济下行的压力尚未缓解，10月偏弱的PMI、社融以及经济数据均指向需求不足的问题在进一步凸显。全年来看，在前三季度经济增长的基础下，5%的增速目标基本可以顺利实现，因此政策层面或更多以落实当前已出台政策为主，财政政策继续加码的可能性较低，年内增量货币政策的可能性也有所下降。高频数据方面，随着工业生产淡季的临近，主要行业开工率环比有所回落，且在需求不足的情况下，同比降幅也较前期有所走阔。淡季的影响同样体现在基建方面，11月以来基建实物工作量季节性回落，石油沥青装置开工率和水泥发运率也均低于去年同期，前期增量政策性金融工具和专项债限额空间仍待进一步落实。出口方面，11月上旬监测港口累计完成货物吞吐量较10月份有所改善，韩国11月前10日出口环比与同比增速也明显回暖，两者指向全球需求仍有较强韧性，预计11月出口增速或较10月小幅上行。
ELI指数：截至2025年11月16日，本周ELI指数为-0.58%，较上周回落0.04个百分点。实际贷款投放利率继续下行、关注广义财政工具的政策效应。10月份新增贷款和社会融资规模转弱，既有季初月回落的季节性影响，又有9月份以来财政融资和支出节奏回落的影响，但是展望11月至12月，实体经济流动性或仍有恢复扩张的基础：（1）从“价”上看，10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点，在LPR报价连续5个月持平的情况下，5月份一揽子增量货币政策仍在推动社会融资成本稳中下行，尽管根据第三季度货币政策执行报告，接下来保持合理利率比价将是货币政策施策的重点，LPR报价相对主要政策利率单边下行的风险较低，但是货币政策仍然保持支持性立场，存量货币政策继续生效和增量货币政策适时出台，均会继续保持融资利率低位走稳；（2）从“量”上看，10月份财政部将5000亿元地方债结存限额，新增地方政府债或在11月至12月集中发行，同时5000亿元政策性金融工具已通过“委托贷款”科目落地拨付，增量财政和准财政工具或撬动相关项目配套融资增长，并带动实体经济流动性扩张。
风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。