2025年10月社融数据点评：新增人民币贷款再次转负

（以下内容从西南证券《2025年10月社融数据点评：新增人民币贷款再次转负》研报附件原文摘录）
点评
人民币信贷需求偏弱，社融增速继续走低。从社融存量看，2025年1-10月，社融存量同比增长8.5%，增速较1-9月回落0.2个百分点。从社融增量看，10月社会融资规模增量为8150亿元，同比少增5970亿元，连续3个月同比少增。10月对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元，同比多减3166亿元。10月社融结构上，依然主要受企业债券融资、政府债券融资的支撑，新增人民币贷款自7月份之后再次转为负值，当前经济运行仍面临需求不足的问题。由于人民币贷款需求偏弱，以及政府债券发行放缓，叠加去年政府债融资基数高，社融同比延续少增态势。10月，5000亿元新型政策性金融工具全部完成投放，财政部也宣布将从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，政府债券融资有望继续支撑社融。
政府债融资继续放缓，低基数下企业债融资同比多增。从社融结构看，2025年10月，新增直接融资8058亿元，是当月社融主要支撑项，但同比少增3708亿元，环比少增4470亿元，主要因为政府债融资放缓，而企业债和股票融资保持正贡献。2025年10月政府债融资新增4893亿元，同比少增5602亿元，连续3个月同比少增，主要因地方专项债发行接近尾声，且去年同期为高基数，截至10月30日，今年地方政府新增专项债券发行约3.9万亿元，发行进度超过今年限额的89%，剩余5000亿元将在四季度集中发行。截至11月13日，11月地方政府债券发行2326.4亿元，后续5000亿元地方政府债务结存限额下发有望接力政府债券融资；企业债券融资2469亿元，同比多增1482亿元，连续两个月同比多增，一方面因为低基数，另一方面10月中央国有企业信用债发行规模同比延续大幅放量态势，尤其央企房企融资同比大幅增长，中指研究院监测，2025年10月房地产行业债券融资总额为512.4亿元，同比增长76.9%；非金融企业境内股票融资同比增加412亿元至696亿元，与A股上涨有关。另外，新增表外融资同比少减358亿元至-1085亿元，其中新增委托贷款为1653亿元，同比多增1872亿元，是表外融资的主要贡献项，主要因为5000亿元新型政策性金融工具投放，而新增未贴现银行承兑汇票为-2894亿元，同比多减1498亿元。
票据融资冲量支撑企业贷款，居民消费和购房意愿仍偏弱。2025年10月，企（事）业单位贷款增加3500亿元，同比多增2200亿元，主要受票据融资支撑。其中，企业短期贷款减少1900亿元，同比持平，或由于三季度末冲量后的季节性回落；企业中长期贷款增加300亿元，同比少增1400亿元，企业中长期信贷需求依然偏弱；票据融资多增5006亿元，同比多增3312亿元，由于信贷需求疲弱银行选择通过票据冲量，新型政策性金融工具落地后有助于带动企业中长期信贷需求改善。10月，居民贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短期贷款减少2866亿元，同比多减3356亿元，2025年国庆中秋长假消费数据显示，人均日消费113.9元，同比减少13%，恢复至2019年的95.9%，居民消费意愿依然偏弱；居民中长期贷款减少700亿元，同比少增1800亿元。10月，楼市成交旺季不旺，克而瑞数据显示，10月TOP100房企实现销售操盘金额同比收缩41.9%，由涨转跌。截止11月12日，30大中城市累计成交面积同比下滑39.5%，楼市成交仍然疲软。10月份多地出台优化政策，推动“好房子”建设落地，有助于带动部分新房市场热度，但是整体楼市承压，仍需政策进一步系统发力。
非银金融机构存款同比多增，M1同比因高基数回落。2025年10月单月，人民币存款增加6100亿元，同比多增100亿元。其中居民存款减少13400亿元，同比少增7700亿元；非金融企业存款减少10853亿元，较去年同期少增3553亿元；与此同时，非银行业金融机构存款增加18500亿元，同比多增7700亿元，国庆节后A股成交热度依旧，居民、企业存款继续向非银“搬家”，同时非银主体存款趋于定期化，更愿意持有同业存单；财政存款增加7200亿元，较去年同期多增1248亿元，或因季初财政支出偏缓。10月末，M2同比增长8.2%，相较上月回落0.2个百分点，延续高位增长趋势。由于前期基数连续走高，M1同比增长6.2%，增速回落1个百分点。10月末，M2与M1剪刀差为2%，较上月走高0.8个百分点。随着基数回升，M1同比增速或继续走低，《2025年第三季度中国货币政策执行报告》提出，实施好适度宽松的货币政策。综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。预计四季度降准仍有可能性，有望支撑M2增速。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。