煤炭行业定期报告：日耗上行带动电厂去库，焦炭第四轮提涨落地

（以下内容从华福证券《煤炭行业定期报告：日耗上行带动电厂去库，焦炭第四轮提涨落地》研报附件原文摘录）
投资要点：
动力煤
截至2025年11月14日，秦港5500K动力末煤平仓价834元/吨，周环比+2.1%，内蒙、陕西产地价微涨，山西产地价持平。截至2025年11月14日动力煤462家样本矿山日均产量为549.5万吨，环比+0.2万吨，年同比-6.8%。本周电厂日耗大涨，电厂库存小跌，秦港库存大跌，截至11月10日，动力煤库存指数为186.1（+1.6）。非电方面，甲醇、尿素开工率分别为87.1%（-0.7pct）和84.1%（+1.4pct），仍处于历史同期偏高水平。
焦煤
截至11月14日，京唐港主焦煤库提价1860元/吨，周环比持平，山西产地价小涨，河南、安徽产地价格持平。截至11月14日，523家样本矿山精煤日均产量75.7万吨（+1.9万吨），年同比-4.2%，532家精煤库存165.1万吨（-0.5万吨），年同比-49.5%；甘其毛都蒙煤通
关量19.4万吨（+3.6万吨），年同比+15.2%；日均铁水产量236.9万吨（+2.8万吨），年同比+0.4%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格微跌，大型焦化开工率微跌，焦炭第四轮提涨开启，截至11月14日，焦化厂产能（＞200万吨）开工率76.6%，周环比-0.8pct。
核心观点
反内卷是手段，扭转PPI才是根本目的，10月PPI同比降幅收窄至2.1%，煤价带动PPI环比企稳，PPI与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025年煤价低点或为政策底，随着综合整治“内卷式”竞争写进十五五，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。
我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代，开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本；三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期
难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。
投资建议
我们建议从以下几个维度把握煤炭投资机会：（1）资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例高或存在提高分红可能的标的，建议关注：中国神华、中煤能源、陕西煤业；（2）具有增产潜力且受益于煤价周期见底的标的，建议关注：兖矿能源、华阳股份、广汇能源、晋控煤业、甘肃能化；（3）受益于长周期供给偏紧，具有全球性稀缺资源属
性的标的，建议关注：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能、
山煤国际；（4）煤电联营或一体化模式，平抑周期波动的标的，建议关注：陕西能源、新集能源、淮河能源；
风险提示
国内煤炭产能释放超预期，进口煤超预期，替代电源发电量超预期，宏观经济不及预期