投资策略专题：从产能周期看业绩增长线索

（以下内容从开源证券《投资策略专题：从产能周期看业绩增长线索》研报附件原文摘录）
2025年三季报：产能周期持续磨底，产能去化为价格修复提供支撑
三季报盈利回升线索：产能出清支撑价格改善。2025年7月，《中华人民共和国价格法修正草案》向社会公开征求意见后，“政策底”信号进一步明确，竞争格局的改善预期拉动PPI同比企稳。
在2025年11月2日的报告《2025年三季报速览：量价改善，行业轮动力量积蓄》，我们提及，A股2025年Q3的营收和利润同比增速大幅改善，其中，全A（非金融）的归母净利同比增速大幅扭转Q2的负增状况。我们认为，“反内卷”政策对部分行业竞争格局的改善，通过产能出清、价格企稳和利润率改善的传导链条日渐清晰。
总量视角：全A（非金融）资本开支持续下滑，产能出清有所加速
2025年Q3，A股产能去化进一步加速。2025年Q3全A（非金融）资本开支继续下滑、在建工程同比首次转负、固定资产同比增速处于10年来低位，指向在政策引导下，供给过剩行业主动调整产能规划。
值得关注的是，本次产能出清伴随着价格改善，全A（非金融）销售利润率连续3个季度企稳回升，这说明随着“十五五”规划出台，近期行业“反内卷”落地方案进一步提速，对已有产能的收拢有望进一步支撑企业利润率向中枢回归。
结构视角：关注产能出清背景下利润可持续修复的机会
分析产能周期的核心价值在于辅助判断行业景气走向。我们以销售利润率的历史分位数（2015年Q1至今）为核心参考，结合营收增速表现，可将行业划分为两类清晰的景气驱动逻辑：一是需求侧拉动的景气行业，如通信、电子、有色金属、汽车等行业；二是需求侧承压、依赖供给端优化实现景气改善的行业，主要集中在传统周期与地产建筑链行业，如钢铁、建材、建筑装饰、轻工制造、纺织服装等。
随着A股盈利周期拐点迹象愈发清晰，结合工信部发布的十大行业稳增长工作方案，我们建议重点关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业：（1）产能出清已对价格形成支撑、利润率仍具提升空间的行业，如：煤炭（2015年Q1至今销售利润率分位：31%分位）、钢铁（31%分位）、电力设备（7%分位）、建筑材料（12%分位）等；
（2）具备后续改善预期、当前利润率处于历史低位且产能正在主动收缩的行业，如：计算机（7%分位）、轻工制造（0%分位）、建筑装饰（0%分位）与纺织服装（0%分位）等。
配置建议：关注产能出清加速、盈利具有持续改善预期的行业
（1）PPI改善加广谱反内卷受益：钢铁、有色、电力、机械、光伏、化工；（2）科技成长+自主可控：AI硬件重视Alpha、电池、电网、军工、AI应用；（3）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。
风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。