海外科技公司2025Q3业绩总结：资本开支预期上调，云需求信号强劲

（以下内容从西南证券《海外科技公司2025Q3业绩总结：资本开支预期上调，云需求信号强劲》研报附件原文摘录）
核心观点
业绩概览：收入端表现亮眼，利润端波动较大。25Q3海外四大科技公司营收合计4114亿美元，yoy+16%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速；25Q3海外四大科技公司净利润合计866亿美元，整体净利率约21%，同环比有所波动。
资本开支：2026年资本开支预期显著提升，未来两年容量有望翻倍。1）未来开支指引超预期：资本开支表态相较前两个季度变得更加积极。微软此前表示FY2026资本开支的增长率将低于FY2025，而25Q3业绩会表示FY2026增长率将高于FY2025；谷歌和Meta于
25Q3业绩会再次上调2025全年开支指引，并预计2026年还将“显著上升”，而此前表述均为“继续增长”；亚马逊给出2025全年现金资本支出约$1250亿的指引，并预计2026年将继续增加。2）供给紧张态势延续：当前行业限制瓶颈主要在于电力供应，海外云厂商正通过优化数据中心建设方式、积极改进软件生态等优化tokens产出效率；微软此前表示25H2数据中心容量将持续受限，本次业绩会表示至少到26H1末仍将面临容量限制；谷歌此前预计2026年初供需紧张，而本次业绩会表示2026年仍将供需紧张，各厂商表态供给紧张局势普遍往后延长至少两个季度。3）容量扩张节奏：基本看到2027年容量翻倍的预期。微软表示2025年AI算力总量将增加80%以上，并计划在未来两年将数据中心总规模翻倍。亚马逊表示AWS总电力容量已较2022年翻倍，并计划到2027年再翻倍。
云计算：云收入增速达历史高位，积压订单反映强劲需求信号。1）收入端：收入表现超出市场预期，整体云收入同比增速为23Q1以来新高。25Q3海外三大云厂商云业务合计收入$791亿，yoy+26%，其中，微软智能云/谷歌云/亚马逊AWS收入分别为$309亿/$152亿/$330亿，yoy+28%/34%/20%，均超市场预期，而截至25Q3的积压订单同比增速分别为51%/82%/22%，积压订单增速度均高于云收入增速。2）利润端：经营利润率表现分化，短期波动体现AI基建扩张与费用优化之间的平衡。25Q3海外三大云厂商的云业务合计经营利润为$284亿，yoy+27%，整体经营利润率约36%，同比-0.5pp，环比+2.2pp。谷歌云经营利润持续优化，主要系云业务起步较晚、业务随规模化效应持续改善。微软智能云和亚马逊AWS的经营利润率短期波动较大，成本压力主要来自AI基础设施扩展带来折旧摊销成本增加。
数字广告：整体收入高于市场预期，同比增速趋势向上。25Q3海外四大科技公司广告收入合计1457亿美元，yoy+18%，合计收入同比增速为22Q1以来最高增速。其中，微软/谷歌/亚马逊/Meta分别实现广告收入$37亿/$742亿/$177亿/$501亿，yoy分别为+15%/+13%/+24%/+26%，AI进展方面，各厂商AI广告功能积极推进，广告主需求持续提升。
相关标的：微软（MSFT.O）；谷歌（GOOGL.O）；亚马逊（AMZN.O）；Meta（META.O）。
风险提示：AI云服务需求增长与产能供给不及预期；AI广告进展不及预期；AI投资回报不及预期等风险。