国际贸易数据点评（25.10）暨宏观周报（第26期）：缓冲期内出口为何降温？

（以下内容从华福证券《国际贸易数据点评（25.10）暨宏观周报（第26期）：缓冲期内出口为何降温？》研报附件原文摘录）
投资要点：
基数走高、对欧盟出口降温等因素共同影响下，10月出口增速大幅降温。10月出口（美元计价）同比-1.1%，较9月大幅下滑9.4个百分点，为近8个月首次转负。基数走高、对欧盟出口出现较为明显的降温等因素构成出口下滑的主要拖累。10月进口（美元计价）同比1.0%，亦较9月有6.4个百分点的增速下行，当月货物贸易顺差900.7亿美元，较9月略有减少。
对欧出口大幅下滑是主要拖累，凸显我国关税环境的多重复杂性。缓冲期内对美、东盟出口增速变化不大。10月处于中美第二个90天关税缓冲期内，尽管基数走高，我国对美国出口同比为-25.2%，较前月出现1.8个百分点的改善；同时对协同生产地东盟出口同比增速为11.0%，较前月小幅下行4.6个百分点但仍处于较高增长区间。单月主要的出口拖累表现在对欧盟、韩国，单月同比分别为0.9%、-13.1%，分别较前月下滑达13.3、20.1个百分点。欧盟是我国出口的重要最终消费地之一，韩国很大程度上与我国在诸多产业链有协同生产关系，单月对欧、韩出口大幅降温，凸显出我国关税环境面临多重复杂性，同时美国本轮普遍性关税或已经开始对
全球产业链产生初步的重构效应。
重点商品类别特征：汽车及零部件逆势走强，其他机电产品出口大幅降温，中端消费品小幅回落。1）汽车及零部件对出口同比的贡献达到0.9个百分点，较前月逆势走强0.4个百分点，新能源和汽车产业链供给优势持续凸显。2）缓冲期内又是消费品年底前出口高峰，中端消费品在高基数背景下出口增速仅小幅回落，纺织服装鞋靴箱包家具玩具大类、家电音视频照明大类对出口同比的贡献分别小幅回落1.4、0.3个百分点。3）未单独列出的其他机电产品大类大幅降温，对当月出口同比的贡献仅0.4个百分点，较前月下滑达4.4个百分点，这些类别主要指向资本品和中间品，可能显示海外制造业产能建设已经有所加速。4）半导体电子大类10月出口在高基数背景下有所回落，手机电脑集成电路液晶面板合并大类对出口同比的贡献大幅下滑1.9个百分点至-0.3个百分点，显示海外市场消费电子产品需求总体不强。
大宗、能源品进口反弹，其他主要类别进口普遍回落。10月进口（美元计价）同比大幅下滑6.4个百分点至1.0%。大宗、能源品进口增速有所反弹，而化工、内需中间品，加工贸易中间品，消费品，资本品等进口增速普遍回落。
中美达成为期一年的关税下调协议，对美出口不确定性阶段性下降，全球产业链重构过程中对我国的次生影响或将成为新的不确定性来源。10月底，商务部公布中美吉隆坡经贸磋商达成的成果，包括美方取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，对中国商品加征的24%对等关税继续暂停一年；美方暂停实施其出口管制50%穿透性规则一年，中方暂停实施10月9日公布的相关出口管制等措施一年；美方暂停其对华海事、物流和造船业301调查一年，中方相应暂停反制措施一年等。由此我国对美出口不确定性在未来一年或得到明显缓和，对美以及对东盟等协同生产地出口预期有望边际改善。但另一方面，也应注意到美国政府今年发起所谓“对等关税”以来，欧盟、日韩等美国传统贸易伙伴亦开始对美承诺投资等，试图提升与美国产业链之间的协同强度，欧盟对华关税问题亦态度模糊，并未明确采取与我国加强贸易关系的积极态度。未来一年全球产业链重构过程中对我国供给和外需产生的衍生性影响或将成为新的出口不确定性的主要来源。
风险提示
出口增长低于预期风险。