2026年度展望：海外政策：备战中选，迎接双宽

（以下内容从东吴证券《2026年度展望：海外政策：备战中选，迎接双宽》研报附件原文摘录）
核心观点：全球市场交易主线将从特朗普的大选胜利切换至中选备战。作为特朗普政治生涯最后一场重大选举，2026年中期选举的结果将直接决定国会归属，影响特朗普与共和党未来的政治版图。特朗普备战中选的政策有三，三者相辅相成，共同构成2026海外政策的交易主线：①贸易政策：特朗普或再度升级关税冲突，以转移矛盾，拉取选票，逼迫美联储降息，为财政创收；②货币政策：美联储新主席将于2026年5月上任，届时美联储料开启超预期且超经济所需的降息，Fed Put将替代TACO对冲关税带来的冲击，宽货币将提振经济与股市；③财政政策：降息与关税将为宽财政提供资金，26H2特朗普料继续出台宽财政政策，为中期选举造势。
策略启示：关税反复无常，财政货币双宽。对资本市场而言，围绕特朗普中期选举展开的三个政策将交织成关税继续反复、财政货币政策双宽松的政策组合，让美国经济从软着陆反弹至扩张，也给2026年末及以后的美国通胀带来更大上行风险。对市场而言：①关税反复意味着风险偏好仍然遵循均值反转、高抛低吸的交易策略，②货币财政的双宽松则意味着全球股市、大宗商品等风险资产在全年维度上将受益于流动性与基本面的双重利好，③美联储换帅后货币政策带来的超预期、超经济所需的降息将带来美元更低的利率与更糟的信用，对应黄金的上行，美元指数与2年美债利率的下行，叠加宽财政，10年美债利率将保持震荡。
中期选举：特朗普2026年的政策主线。对执政党而言，中期选举对美国总统难度极大，但又意义重大。①难度极大，胜算仅36%：近20次中期选举中，总统所在执政党在众议院、参议院平均丢25.7席、3.3席，对横扫两院的总统而言，延续横扫优势的概率仅36.36%。②意义重大，特朗普的最后一战：2027-2028大概率是特朗普政治生涯的最后两年，这也意味着明年中选将是其作为总统的最后一战。若特朗普中选最终惨败，其剩余任期内的政治阻力将被显著放大。因此，特朗普为赢下中期选举，将倾尽一切政治资源，在贸易、货币、财政政策上更加发力。
贸易政策：仍将反复，未来或再起冲突。美国最高法院料判决特朗普依据IEEPA征收对等关税违法，因此特朗普或通过引用其他条款，或在国会另立新法等方式平缓影响。我们预期特朗普未来将再度激化关税冲突，但随着美联储新任主席在2026年5月上台，TACO将被Fed Put取代以平缓关税冲击。对特朗普而言，在中选前升级关税冲突可将内部矛盾向外转移，拉拢铁锈区选票，为美联储降息提供契机，并为财政创收。
货币政策：更多的降息，更低的利率，更糟的信用。我们预期2026年5月美联储新主席上任后，Fed Put将替代TACO对冲关税冲击，当前到明年底将共降息4次(今年12月、明年6、9、12月)。这意味着，美联储的降息将超市场预期(交易员定价3.4次)且超经济所需(泰勒规则指引1-2次)，带来更低的利率与更糟的信用，这将提振黄金，冲击美元。
财政政策：宽财政的必要性与可行性。①必要性：临近中期选举，进一步宽松的财政更能刺激需求、拉动经济，同时对冲新增/存续关税的负面影响。②可行性：关税收入的增加与降息带来的财政付息压力的减少均能给宽财政提供资金来源，同时2026年中选前特朗普仍然掌控两院。
外交政策：回归美国优先，强平地缘冲突。特朗普外交政策奉行美国优先理念，讲究务实的利益交换。我们预期特朗普未来将以有限介入的方式推动俄乌和中东等核心地缘冲突的和平进程。但同时，在“以实力换和平”的战略思想下，其仍可能通过升级经济和军事制裁措施等手段进行强力施压，这或反而助推地缘摩擦，给市场风险偏好带来冲击。
风险提示：特朗普再度遇刺；美联储主席候选人抵制特朗普的行政命令；特朗普关税政策对经济和市场表现的影响不及预期。