2025年11月资产配置报告：牛市歇脚，震荡整固

（以下内容从华宝证券《2025年11月资产配置报告：牛市歇脚，震荡整固》研报附件原文摘录）
宏观主线梳理
海外宏观
12月美联储或将继续降息，中美经贸磋商后关税有所降低，不过未来中美博弈仍将持续
通胀表现温和，美联储12月大概率继续降息
9月，美国CPI低于市场预期，显示通胀上行势头有所缓和，缓解了市场对通胀的焦虑。整体来看，关税对美国通胀整体影响有限，受到需求不足的影响，美国通胀未来或将维持平稳。
10月30日美联储如期降息。我们认为，就业市场将延续疲弱，在通胀可控的前提下，美联储大概率在12月继续降息25个基点。
中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华关税再降10%，不过未来一年或将继续博弈。
目前美国对华普遍关税税率（不考虑行业关税）从前期30%继续回落10%至20%左右的水平。1、芬太尼关税10%（从20%降至10%)。2、10%基础性关税（34%降至10%延续）。3、部分美国指定行业维持原特别税。
时间维度看暂停关税措施多为“暂停/延缓一年”的安排，显示双方旨在控制摩擦升级节奏，为后续协商创造窗口。同时说明双方仅为阶段缓解。中美在未来一两年仍将继续博弈。
国内宏观
经济总量表现较好，内外需分化加剧，政策或保持稳定
前三季度经济总量好于预期，内需下行压力上升，外需偏强
三季度GDP增速4.8%，好于市场预期，前三季度经济增速5.2%，全年达成经济增长目标难度不大。
内外分化有所加剧，国内消费、投资、地产延续回落态势，内需明显偏弱；外需总体韧性偏强，显示出我国商品在全球竞争力提升，对经济形成有力支撑。
物价指数低位企稳，后续下行压力仍存，有待政策进一步支持。
政策总体保持稳定，适时加力
全年经济增长目标达成压力不大，持续出台增量政策的紧迫性不高，预计年内政策保持相对稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力、托底经济增长。
当前外部扰动有所降低，不过政策仍强调适时加力，若经济下行压力进一步增加，则有望出台增量政策。