大类资产配置月报第52期：2025年11月：内外政策预期分化，波动加剧

（以下内容从华安证券《大类资产配置月报第52期：2025年11月：内外政策预期分化，波动加剧》研报附件原文摘录）
美联储如期采取“鹰派”降息，市场对乐观的降息路径进行修正
美联储如期采取“鹰派”降息，市场对乐观的降息路径进行修正。10月FOMC降息25bp符合市场预期，市场更关注的是本次会议对12月的利率指引以及何时结束缩表计划。会后，美联储主席鲍威尔新闻发布会上对12月是否继续降息的阐述略偏鹰派。
一方面，鲍威尔表示美联储12月降息并非板上钉钉。另一方面，鲍威尔认为就业增长明显放缓，但部分原因可能来自劳动力供给增速下降，不需要加快政策宽松。本月会议后，市场大幅下调12月降息概率，从原先的90%以上下调到60%。整体上看，10月议息会议后，市场对乐观降息预期路径有所修正，但12月降息仍是大概率事件，除非美国失业率明显回落。
中美经贸谈判释放积极信号，但后续仍有面临波折的可能性。10月30日，两国元首会谈取得积极进展，美国财长贝森特表示双方可能于近期签署贸易协定。但从10月份来看，中美经贸谈判可能是一个偏长期的过程，后续仍有面临波折的可能性。
国内经济基本面延续边际放缓态势，内生动能尚待提振
国内经济基本面延续边际放缓态势，内生动能尚待提振。10月已公布高频数据显示基本面延续边际放缓态势，出口景气度与上月持平、个别领域价格水平降幅继续收窄，但消费、地产、投资等内生动能边际走弱，基本面难以对市场形成明显支撑。预计10月社零同比增长2.9%左右，固定资产投资累计同比增长-0.7%，其中制造业投资累计同比3.8%、基建投资增速1.3%、地产投资增速-14.0%，出口同比4.5%；10月CPI同比-0.5%、PPI同比-2%。
政策边际效应减弱影响下商品消费延续走弱，服务类消费亟待新政策提振。10月前四周乘用车批发和零售当周日均销量平均值分别为7.39万辆和6.51万辆，同比分别下降0.11%和4.67%，均较上月明显回落，其中零售降幅更加明显，指向消费品“以旧换新”政策边际效应延续弱化。商品价格变化不大，可选服务类消费也无改善迹象，10月海南旅游消费总指数在“十一”假期结束后价格明显回落。
PMI荣枯线之下继续下探
PMI荣枯线之下继续下探。10月制造业PMI为49%，较上月下降0.8个百分点，在荣枯线之下继续下探。①供需两端小幅走弱，生产端更加明显。10月生产、新订单和出口订单指数分别为49.7%、48.8%和45.9%，生产年内再次回落到荣枯线下方，新出口订单降幅（1.9个百分点）较为明显。②就业压力依然较大，从业人员指数仍在低位。10月从业人员为48.3%，较上月下降0.2个百分点。③服务业延续温和改善态势。10月份，服务业PMI为50.2%，较上月回升0.1个百分点。建筑业PMI下降至49.1%、继续在荣枯线下方，主要是受地产景气度下行拖累、也表明基建开工也依然偏慢。从不同企业类型的PMI来看，大型企业、小型企业降幅明显，但中型企业PMI仅略有下降