农林牧渔：25Q3猪企利润缩窄，周期底部加速分化

（以下内容从华福证券《农林牧渔：25Q3猪企利润缩窄，周期底部加速分化》研报附件原文摘录）
投资要点：
生猪养殖：（1）三季报：25Q3养殖利润缩窄，周期底部加速分化。业绩端，2025年猪价处于下行周期，但猪企通过优化成本，三季度整体仍延续盈利，2025Q3，19家上市猪企实现归母净利润56.84亿元，环比-35.86%。由于行业养殖成本方差明显，养殖盈利分化明显，目前优质的生猪养殖企业牧原、温氏仍有可观盈利，而成本较高的上市公司在三季度已陷入亏损。资金端，2025Q3生猪板块负债率平均值为56.45%，环比+0.22pct，其中13家企业负债率环比回升、6家企负债率环比下降，行业下行周期背景下多数企业负债率上升，显示出周期底部行业加速分化。（2）上周行情：短期猪价延续反弹。气温下降、肥标价差走扩导致散户惜售情绪增强，叠加本月规模企业出栏进度偏快、出栏压力缓和，推动猪价延续反弹走势。然而价格持续上涨后，终端消费对高猪价接受度下降，屠宰企业为减亏主动降低屠宰量，部分区域出栏压力显现，制约价格上涨势头。10月31日全国生猪均价为12.54元/公斤，周环比+0.73元/公斤。展望后市，近期猪价重心下移，养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移。9月涌益/钢联/卓创能繁环比-0.84%/-0.33%/-1.05%，上月环比+0.07%/-0.80%/-1.11%，关注能繁变动情况。建议关注邦基科技、天康生物、牧原股份、温氏股份、德康农牧等。
家禽板块：（1）三季报：25Q3禽板块业绩承压，子行业景气分化。白羽肉鸡方面，三季度上游鸡苗价格虽有季节性反弹，但下游鸡肉产品价格仍受供给过剩和需求低迷压制，反弹幅度有限。2025Q3五家白鸡上市公司实现归母净利润2.08亿元，环比-66.33%，同比-55.98%。黄羽肉鸡方面，前期亏损导致行业或有所去化，叠加消费好转，8月以来肉鸡价格快速回暖，相关企业业绩环比明显改善。25Q3两家黄鸡上市公司合计实现归母净利润1.55亿元，环比扭亏为盈，同比-77%。蛋鸡方面，蛋鸡苗价格则因下游养殖盈利下滑影响补栏积极性而从高位回落，2025Q3蛋鸡板块实现归母净利润-0.02亿元，环比出现下滑。（2）上周行情：白鸡方面，当前社会鸡源紧张，毛鸡价格偏强上涨。叠加市场空棚率较高，种禽企业排苗计划紧张，苗价走高。10月31日行业白羽肉鸡价格为7.09元/公斤，周环比+0.21元/公斤；行业肉鸡苗价格为3.58元/羽，周环比+0.26元/羽。当前海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩，关注引种受限持续性。建议关注益生股份、圣农发展、禾丰股份等。蛋鸡方面，上周鸡蛋均价6.19元/kg，周环比+0.12元/kg，蛋鸡苗2.80元/羽，周环比+0.15元/羽。静待下游产能去化驱动鸡蛋行情回暖。建议关注晓鸣股份。
牧业：（1）肉牛：短期价格小幅回落，长期肉牛周期或迎上行。10月31日犊牛价格32.1元/kg，周环比-0.09%，年初至今累计上涨33.14%；育肥公牛价格25.67元/公斤，周环比持平，年初至今累计上涨8.63%。中长期来看，受此前长期亏损影响，产能大量出清，能繁母牛去化效应将逐步传导，预计中长期肉牛供应趋紧，2026-2027年牛价进入上行周期。（2）原奶：奶价低位震荡，产能去化有望持续。当前原奶价格处于周期底部，10月24日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平，较周期高点累计下跌31%。原奶亏损预计推动产能去化持续。随着产能去化传导至供给收缩，原奶价格周期有望后续企稳回升。关注优然牧业、中国圣牧。
农产品：中美谈判落地，豆粕期现上涨。现货端，10月31日3046元/吨，周环比+62元/吨。期货端，10月31日豆粕2601合约收3021元/吨，周环比+88元/吨。上周中美谈判落地，我国或重启美豆进口，豆粕回归成本驱动逻辑。近月油厂盘面榨利仍处于亏损状态，豆粕价格有望在进口成本的支撑下偏强运行。继续关注11月USDA报告、南美种植天气等。建议关注豆粕ETF。
风险提示
动物疫病发生、大宗商品价格波动、自然灾害等风险