3Q25有友食品收入净利高增，各渠道增长动力充沛

（以下内容从海通国际《3Q25有友食品收入净利高增，各渠道增长动力充沛》研报附件原文摘录）
有友食品(603697)
事件：2025年10月31日，有友食品股份有限公司（简称“公司”）发布2025年三季度报告。3Q25有友食品营业收入与净利润双高增长。前九个月公司实现总营业收入12.4亿，同比+40.4%；实现归母净利润1.7亿，同比+43.3%；扣非归母净利润为1.5亿元，同比+47%。对应3Q25单季营收收入4.7亿，同比+32.7%；实现归母净利润6533万元，同比+44.8%；扣非归母净利润6090万元，同比+39.3%。前九个月公司毛利率为27.3%，同比收缩3.3个点，对应3Q25单季毛利率为26.9%，同比收缩1.9个点，较2Q25毛利率28.0%环比略微下降。前九个月公司销售/管理费用率分别为20.7%和2.9%，分别增加2.6个点和0.9个点，对应3Q25单季销售/管理费用率分别为8.4%和3.0%，同比下降2.5个点和0.7个点，前九个月税前利润为2.1亿，同比+45.4%，对应3Q25税前利润为7767亿，同比+47.4%。前九个月税率为16.4%，较去年同期的15.2%小幅上升，对应3Q25单季税率为15.9%，较去年同期的14.4%小幅上升。前九个月经营活动产生的现金流量净额为3.1亿元，去年同期为1.6亿元。对应3Q25单季经营活动产生的现金流量净额为1.7亿元，去年同期为3948万元。
公司当前增长结构健康，各渠道增长动力充沛。根据第三方调研数据显示，传统渠道保持约10%的稳定增长，山姆会员店渠道贡献了约5000万元的显著同比增量，而电商渠道则以约30%的高增速表现出强劲活力。这表明公司的成长并非依赖于单一渠道的爆发，而是建立在各渠道协同发展的坚实基础之上。其中，7月山姆会员店收入同比增加超过50%，8月公司山姆渠道脱骨鸭掌营收约3000万元，酸汤双脆收入超1500万元。公司三季度电商渠道营收同比超30%，其中淘系营收同比约持平，京东营收同比翻倍，抖音营收同比增加超170%。据了解，公司于第三季度完成了传统渠道的组织梳理，划分为KA、新零售与流通三大独立部门，并针对重点客户加大定制化产品开发。配合鸡脚筋等新品在线下的成功导入，渠道单点产出显著提升，推动传统渠道在调整后实现稳健增长，为整体业绩贡献重要增量。
下一年度营收增长信心十足，双脆下架后公司即将推出新的爆款。根据一致预期，公司2026年营收有望实现20%左右增长。公司增量结构清晰，1）山姆渠道贡献主要增量，山姆大盘自然增长维持在低双位数区间，其中现有核心大单品脱骨鸭爪增速约10%；素食和酸汤双脆下架后另有2款规划新品预计带来亿元以上增量。2）电商与零食量贩渠道将延续前期高双位数增速。3）传统渠道在完成渠道整合有望实现高单位数等着，得益于组织优化、春节错期及新品放量驱动，有望带来近亿元额外增量。此外，原材料有望延续2-3季度趋势继续下行，利好公司整体利润水平，主要因为国内餐饮需求走弱&国内供给持续增加，以及巴西禽类产品进口恢复等多重因素影响。受到公司存货周期影响，公司成本下降体现到报表时点会有一定递延，预计26年将更充分反应原材料成本下跌红利。
风险提示：市场竞争日益激烈。汇率波动及海外原料采购成本不确定性可能影响业绩稳定性。