2025年10月PMI数据点评：制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定

（以下内容从开源证券《2025年10月PMI数据点评：制造业景气水平回落，企业生产经营活动总体稳定》研报附件原文摘录）
事件：国家统计局公布2025年10月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.0%（前值为49.8%，下同），环比下降0.8pct；非制造业PMI为50.1%（50.0%），环比提升0.1pct；综合PMI为50.0%（50.6%），环比下降0.6pct。
制造业PMI数据走低的可能原因
10月制造业PMI为49.0%（49.8%），环比下降0.8pct，同比下降1.1pct，制造业景气水平有所回落，生产活动较9月放缓。
中秋、国庆假期前部分需求提前释放，供需两端同步放缓，制造业PMI季节性回落。从历史数据看，2012-2024年9月工作日较10月平均多3.2天，10月制造业PMI较9月平均下滑0.2pct，2025年10月较9月少5个工作日，此前2017年、2021年10月较9月少5个工作日，制造业PMI分别下滑0.8pct、0.4pct。工作日数量下降叠加假期前部分需求提前释放，10月制造业生产指数为49.7%（51.9%），自5月以来首次落入收缩区间，新订单指数为48.8%（49.7%），为年内最低值，市场需求回落。供需两端同步放缓共同导致制造业PMI季节性回落。国际环境复杂，中美谈判结果未明下制造业出口收紧。2025年内制造业新出口订单指数最低点为4月的44.7%，正是中美关税博弈时。10月制造业新出口订单指数降至45.9%（47.8%），为年内次低点，或为对中美贸易谈判结果未明的反应。制造业生产经营活动预期指数为52.8%（54.1%），虽仍处于扩张区间，但环比、同比均有所下滑，一定程度上反应企业对市场环境的担忧。但随中美贸易谈判及两国领导人会谈达成缓和协议后，制造业整体景气度有望在国际局势缓和及政策支持下逐步企稳回升。
数据内部不乏结构性亮点
重点行业保持韧性。高技术制造业PMI为50.5%（51.6%），装备制造业PMI为50.2%（51.9%），消费品行业PMI为50.1%（50.6%），基础原材料行业PMI为47.3%（47.5%）。10月装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI随均有所回落，但仍均高于制造业总体，并处于扩张区间，仍保持韧性。
非制造业PMI重回扩张区间，服务业景气水平有所回升。服务业PMI为50.2%（50.1%），环比提升0.1pct，中秋、国庆假期节日效应带动叠加“双十一”促消费活动共同推动服务业PMI回升，服务业业务活动预期指数为56.1%，持续位于较高景气区间。
建筑业企业对市场发展预期持续改善。建筑业PMI为49.1%（49.3%），环比下降0.2pct，建筑业景气水平小幅回落，但建筑业业务活动预期指数为56.0%，环比提升3.6pct，建筑业企业对近期市场发展信心有所改善。
企业生产经营活动总体稳定。10月综合PMI为50.0%（50.6%），环比下降0.6pct，同比下降0.8pct，指标位于临界点，综合PMI连续34个月位于临界点及以上，企业生产经营活动总体保持稳定。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，有望趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。