海外周报：最高法院对特朗普IEEPA关税案件裁决或将放大市场波动

（以下内容从东吴证券《海外周报：最高法院对特朗普IEEPA关税案件裁决或将放大市场波动》研报附件原文摘录）
核心观点：本周意外偏鹰的FOMC会议放大了海外资产的波动，美股走势震荡，美债利率与美元指数上涨，黄金继续下挫。11月5日，美国最高法院将听取特朗普IEEPA案件的口头辩论，存在法院裁定特朗普援引IEEPA加征全球关税违法的可能性，则特朗普政府将面临退回巨额关税、寻求其他条款为关税背书的挑战。短期来看，裁决的不确定性将放大市场波动。
大类资产：本周好于预期的企业财报和意外偏鹰的FOMC会议放大了资产的波动，美股走势震荡，美债利率与美元指数上涨，黄金为代表的大宗商品震荡下跌。前半周，Alphabet、亚马逊为代表的美股大型科技企业财报整体好于预期，且普遍宣布未来大幅提升资本开支，带动美股延续上涨；但后半周，10月FOMC会议如期降息并宣布12月停止缩表，但Powell对12月和未来降息指引鹰派，紧货币交易令美债利率和美元指数上涨。日股则继续受益于政局平稳、美日贸易关系的缓和，本周再创新高。整体来看，全周（10月27日至10月31日）10年期美债利率升8.7bps至4.08%，2年期美债利率升9.4bps至3.57%，美元指数升0.9%至99.8；标普500、纳斯达克指数分别收涨0.7%、2.2%，日经225指数大涨6.3%，指数突破52000；伦敦现货黄金价格继续下跌2.7%，收至4003美元/盎司。
海外政治：美国最高法院将听取IEEPA案件口头辩论，裁决的不确定性将放大市场波动。当地时间11月5日，美国最高法院将听取总统特朗普根据《国际紧急经济权利法》（IEEPA）征收全球关税权力相关案件进行的口头辩论。从IEEPA相关法律程序的进展来看，8月底，美国联邦巡回上诉法院（CAFC）合并几家美国小企业的上诉案件，裁定特朗普援引IEEPA征收全球对等关税和“芬太尼”关税的行为违法，但判决中为特朗普上诉最高法院预留缓冲时间。9月9日，美国最高法院受理了相关案件，并给予加速审理，安排11月第一周进行口头辩论。
值得注意的是，本周美国参议院陆续通过了三项意在否决特朗普关税政策的决议：①10月28日，参议院以52-48的表决结果通过决议，终止特朗普对巴西商品征收关税的国家紧急状态；②10月29日，参议院以50-46的表决结果通过终止对加拿大征税的国家紧急状态；③10月30日，参议院以51-47票通过另一项决议，意在废除特朗普政府在4月2日“解放日”宣布全球关税所依据的国家紧急状态。尽管上述提案还需要通过众议院表决通过、总统签署才能正式成为法律，并且在共和党在众议院占据多数席位的情况下，最终落地仍面临较大的阻碍，但近期参议院的一系列行动表明，立法机构正在越来越多地对特朗普政府“破例”引用IEEPA征收全球关税行为发出挑战。
需要关注11月5日最高法院针对相关案件口头辩论后进行的裁决。（1）若最高法院维持下级法院裁决，即判定总统依据IEEPA征收全球关税行为违法，则特朗普政府将面临退回已征收的大额关税，而同时，市场对于美国政府信用“滥用”问题的担忧或将得到一定的缓解。此种情形下，最高法院大概率同时设定一定的暂缓期，则特朗普政府可能在此期间寻求其他现有贸易法案（如122和338条款）来维持其征收关税行为的合法性。（2）同时，最高法院也存在支持行政部门行为、裁定特朗普政府引用IEEPA行为合法的可能性，或引用程序性判决将案件重新发回下级法院，则特朗普全球关税的不确定性将进一步延长，但同时市场对美元信用问题的担忧可能进一步发酵，成为黄金反弹的催化剂。无论何种情形，我们预计IEEPA案件的推进及其裁决的不确定性将在短期内给市场带来更大的波动。
风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。