日本消费行业9月跟踪报告：刚需消费疲软，体验消费走强

（以下内容从海通国际《日本消费行业9月跟踪报告：刚需消费疲软，体验消费走强》研报附件原文摘录）
宏观：食品通胀再次抬头，实际工资加速下滑。9月日本消费者信心指数升至35.3，创2024年12月以来新高，消费者情绪持续改善。8月实际工资同比下降1.4%，连续8个月负增长且降幅扩大。名义工资同比增长1.5%，但特别工资（含奖金）下降10.5%，固定工资仅增长2.1%。9月日本核心CPI同比上升2.9%，较8月小幅反弹，食品（剔除生鲜）同比上涨7.6%，涨幅较8月扩大0.8个百分点，进一步推升家庭生活成本。10月美元兑日元大幅走强，创下半年来新高。9月日本生产者物价指数同比上涨2.7%，与8月持平，连续4个月维持在2%区间。能源价格由降转升，普通粳米价格同比暴涨，农林水产品PPI整体大涨30.5%。SPPI同比上升3.0%，其中酒店住宿服务涨11.1%。进口物价指数降幅从8月的3.9%大幅收窄至0.8%，输入性通胀压力有卷土重来之势。
行业：刚需消费疲软，体验消费走强。1）通胀压力下刚需疲软，体验型消费逆势增长：食品饮料CPI高速增长背景下，实际需求持续下降，而餐饮、娱乐等体验型消费表现强劲，消费需求向服务端倾斜。2）持续酷热残暑天气压制服装零售业绩：秋冬装动销不畅，行业整体同店销售承压，仅少数细分品牌依托客单价提升缓解业绩压力。3）假日减少拖累线下客流：9月假日同比减少1天，线下零售客流量普遍下滑，711、良品计划等企业客流量同比降幅达2%-3%。4）免税业务延续颓势，入境游消费结构转向：免税销售额连续7个月同比下降，9月访日游客量创同期历史新高，但消费结构向深度游转型，住宿、餐饮占比提升，购物占比回落；日元再度贬值有望扭转这一趋势，推动免税购物需求回升。
必选公司：食品饮料需求低迷，海外游客拉动日用品消费。必需品零售方面，9月PPIH/永旺/711同店销售同比+4.0%/+1.5%/+0.5%，主要受客单价带动（PPIH客单价+4.2%，711客单价+2.8%）。药妆店方面，MatsukiyoCocokara/Welcia同店销售收入同比+1.4%/+2.8%，客流量分别-1.5%/+0.1%。饮料行业延续疲软，核心需求仍为负增长，涨价前囤货效应有限。可口可乐、伊藤园销量同比持平；三得利因大瓶PET产品涨价后疲软，持续跑输市场。啤酒行业整体销量同比中单位数下滑。9月末朝日啤酒遭遇网络攻击，30家工厂停摆、暂停酒精饮料新订单，啤酒销量受冲击严重。
可选公司：零售业减速，服务业加速。餐饮，9月萨莉亚/食其家/麦当劳/Food&Life/Toridoll/Skylark同店收入同比分别+14.8%/+6.3%/+5.5%/+4.7%/+3.5%/+3.3%。服装，Workman/岛村服饰/ABC-MART/优衣库同店销售收入同比+8.2%/+4.3%/+1.3%/-1.0%。优衣库9月同店客流量同比下降3.3%，平均每单交易额同比上升2.4%，受持续温暖天气拖累，秋冬装滞销。9月日本全国百货商店销售额4288亿日元，同比上升1.4%。丸井/三越伊势丹/高岛屋百货商店收入同比+6.4%/+3.5%/+2.9%。免税销售额396亿日元，连续7个月负增长，但降幅收窄4.4pct，顾客数同比增长2.8%，创9月历史新高。专卖店中，良品计划/Nitori同店销售同比-1.1%/-2.9%。
股市：消费板块涨幅落后大盘。9月东证指数食品饮料/纺织服装/零售业/服务业分别+1.1%/+0.1%/+0.0%/-2.4%。必选消费中，个护用品领涨，涨幅为2.4%，啤酒领跌，跌幅为3.1%。可选消费中，服饰及奢侈品领涨，涨幅为3.9%，鞋履领跌，跌幅为2.9%。商社及批发/零售/食品饮料ETF分别净流入+271/+71/-409万美元。商社及批发/食品饮料/零售PE历史分位数为88%/79%/78%。
投资建议：我们建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。萨莉亚：随着未来稻米价格可能走低，日本业务的利润率有望显著恢复。朝日集团，欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。
风险提示：汇率风险，实际收入影响消费，食品安全，供应链与地缘政治风险。