曼卡龙：业绩延续高增，线上渠道表现亮眼

（以下内容从信达证券《曼卡龙：业绩延续高增，线上渠道表现亮眼》研报附件原文摘录）
曼卡龙(300945)
事件：公司发布2025年三季度报告。25Q1-Q3公司实现营业收入21.64亿元（yoy+29.30%），归母净利润1.02亿元（yoy+32.58%），扣非归母净利润8,971.03万元（yoy+26.47%）。单Q3营收6.08亿元（yoy+36.22%），归母净利润0.25亿元（yoy+25.33%），扣非归母净利润0.22亿元（yoy+20.83%）。
点评：
收入端延续高增，线上业务为核心增长引擎。25Q1-Q3公司业绩保持高速增长，营收及利润增速均在30%左右。分渠道看，线上业务表现尤为突出，前三季度实现收入11.90亿元（yoy+39.34%），收入占比已达54.99%，成为驱动公司增长的核心引擎。公司线上策略正从早期的流量导向转为更注重盈利质量的品牌和产品导向，其中天猫平台已进入利润提升阶段，而抖音等直播平台仍处于规模扩张期。线下业务实现收入9.74亿元（yoy+20.25%），增长稳健。
渠道扩张更重质量，产品与品牌矩阵持续深化。公司持续推进全国化布局，但开店节奏有所调整，更加注重扩张中门店质量和盈利能力。产品端，公司产品研发体系化，已形成“质感的轻奢线”、“时尚新锐线”和“非遗花丝线”三条清晰主线。为提升线下客单价，公司推出“新奢线”高客单产品，初步试销反馈积极，有望成为新增长点。品牌端，公司通过与“盗墓笔记”等二次元IP的长期深度合作，精准触达年轻客群；同时明确了发展多品牌矩阵和成为数字化珠宝公司的长期战略方向，成长路径更为清晰。
费用管控成效显著，经营性现金流短期承压。25Q1-Q3公司在规模效应和精细化管理下，费用管控成效显著。销售费用率同比下降1.02pct至5.06%，管理费用率同比下降0.19pct至2.50%。受益于此，公司归母净利率同比稳中有升。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为4308.07万元，同比下降28.47%，主要系公司为应对销售旺季及渠道扩张，增加了存货储备所致。
盈利预测与投资评级：公司25Q3业绩延续高增态势，线上渠道表现强劲，产品与品牌的差异化战略成效显著。公司通过IP联名、产品创新和数字化运营，精准卡位年轻消费群体，品牌势能持续提升。未来看点在于新奢线等高客单价产品的放量、多品牌战略的落地以及全国化渠道的稳步推进。我们预测25~27年公司归母净利润分别为1.3/1.6/2.1亿元，当前股价对应PE估值为37.4x/28.9x/23.2x。
风险提示：金价大幅波动风险，行业竞争加剧，门店扩张速度不及预期，终端消费复苏不及预期。