顾家家居：逆势扩张、全球布局，龙头韧性凸显

（以下内容从信达证券《顾家家居：逆势扩张、全球布局，龙头韧性凸显》研报附件原文摘录）
顾家家居(603816)
事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入150.12亿元（同比+8.8%），归母净利润15.39亿元（同比+13.2%），扣非归母净利润13.89亿元（同比+13.9%）；单Q3实现收入52.11亿元（同比+6.5%），归母净利润5.18亿元（同比+12.0%），扣非归母净利润4.89亿元（同比+11.5%）。
内销：零售转型效果显现，产品创新驱动增长。Q3国补节奏波动明显、各地落地幅度不一，我们预计公司内销凭借零售转型，仍可实现小幅增长，其中功能沙发依托迭代加速、技术创新有望加速成长，床垫、定制等潜力业务均实现稳健增长。存量时代家居企业商业模式亟待重塑，在产品开发、渠道管理、品牌营销上率先完成革新的公司或通过市场份额提升再次实现增长。公司作为软体龙头，聚焦整家战略与软体创新，继续向“综合家居零售运营商”转型，我们预计Q4旺季高基数下仍有望实现平稳增长，抗风险能力突出。
外销：全球布局完善，出口多元化增长。公司目前已在越南、墨西哥、美国等地建立生产基地（新增印尼规划），并通过跨境电商和自主品牌OBM业务开拓新增长极。面临全球贸易摩擦加剧，我们预计公司凭借完善海外基地布局、加速抢占全球份额，Q3外销有望实现平稳增长。此外，我们预计美国下游客户Q4销售旺季加速补库，关税缓和预期下，公司Q4外销订单有望边际持续改善。
盈利稳步提升，营运能力稳定。2025Q3公司毛利率为31.4%（同比+1.6pct），归母净利率为9.9%（同比+0.5pct）。Q3期间费用率为17.5%（同比-0.4pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为13.8%/2.2%/1.4%/0.1%（同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/-0.7pct）。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为55.5天/28.8天/44.6天（同比分别+1.6天/+1.8天/-2.9天）；单Q3经营性现金流净额为7.61亿元（同比-1.62亿元）。
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.8/22.4/25.6亿元，对应PE为12.8X/11.3X/9.9X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。