主业高增超预期，品牌成长逻辑验证

（以下内容从国金证券《主业高增超预期，品牌成长逻辑验证》研报附件原文摘录）
潮宏基(002345)
公司披露2025年三季报，实现营收62.37亿元，同比增长28.35%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，补回商誉减值后为4.88亿元，同比增长54.52%。单Q3收入同比增长49.52%，归母净利润-0.14亿元，补回商誉减值后为1.57亿元，同比增长81.54%。
经营分析
业绩超预期，盈利能力显著提升，验证公司终端优秀动销。公司Q3收入21.4亿元，同比+49.5%，三季度自营至加盟开店转换影响结束，收入增长真实反映终端动销&订货会高增趋势。归母净利-0.14亿元，主系计提商誉减值1.71亿元，补回后为1.57亿元，同比+81.5%，超预期。具体来看，Q3毛利率21.9%，同比-2.3pct，主要系加盟提速带来的结构性变化；剔除商誉影响后归母净利率达7.35%，同比+1.3pct。
三季度密集上新，有望驱动Q4高增持续。公司Q3多品类上新，新增花丝“风雨桥”、“福禄”系列，以及臻金臻钻“芳华”等系列，IP方面新增黄油小熊、猫福珊迪授权。1-9月，公司珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；其中Q3收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%，高于收入的增幅。
下半年开店较H1显著加速，全年开店或超预期。截至9月底潮宏基品牌门店达1599家。25年1-9月加盟渠道净增144家，季度内加盟净增72家（H1净增72家），下半年开店显著提速。
经营杠杆启动快速摊薄费用。毛利率小幅下降，预计系公司加盟业务占比提升导致的结构性变化所致。公司Q1-Q3毛利率23.16%，同比下降1.00pct，主要系加盟业务毛利率低于均值。Q1-Q3公司销售费用率8.91%，同比-2.71pct，费用率大幅优化。
存货水平健康，销售强劲表现带来充足现金流。Q1-Q3公司存货周转天数约173天，同比显著下降，主要为业绩增长的产成品消耗。存货32亿元，环比中报的28.6亿元小幅提升。得益于销售业绩快速增长及库存管理水平提升，25Q1-Q3经营性现金流净流入6.02亿元，同比增加35.30%，利润质量优秀。
盈利预测、估值与评级
强大产品力驱动下公司终端表现持续超预期，叠加春节前开店加速，Q4业绩有望高增。当前商誉减值靴子落地，适当调整盈利预测，预计公司25-27年利润分别4.9/6.5/7.7亿元，对应PE25/19/16x，维持“买入”评级。
风险提示
终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。