稳步成长优化渠道结构，严控费用对冲毛利波动

（以下内容从华福证券《稳步成长优化渠道结构，严控费用对冲毛利波动》研报附件原文摘录）
立高食品(300973)
事件：公司披露25年三季报，前三季度公司实现营收31.45亿元，同比+15.73%；归母净利润2.48亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润2.42亿元，同比+26.63%。其中，25Q3公司实现营收10.75亿元，同比+14.82%；归母净利润0.77亿元，同比+13.63%；扣非归母净利润0.76亿元，同比+14.17%。
冷冻烘焙增速亮眼，渠道结构进一步优化。分产品看，公司冷冻烘焙收入25Q3同比增长约17%，相较25H1边际提速，主要系核心商超新品放量及餐饮客户保持增长；烘焙原料方面Q3同比增长约11%，边际有所降速，但稀奶油和酱料业务前三季度仍分别有约40%和35%增长。分渠道看，Q3流通饼房同比持平，维持平稳态势；商超/餐饮、茶饮及新零售分别同比增长约30%/40%，新渠道表现亮眼，渠道结构进一步优化。
成本上行毛利率阶段性承压，强费用管控效果持续显现。盈利能力方面，25Q3公司毛利率为28.94%，同比/环比分别-2.40/-1.78pct，毛利率有所下行推测主要系油脂和进口乳制品等原料价格上行影响。费用率方面，25Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.52%/5.35%/3.54%/0.23%，分别同比-0.99/-1.55/-0.06/-0.11pct，均有所收缩；整体来看，四项费用率合计同比-2.71pct，有效对冲毛利波动，也是公司优化费用管控机制的结果。结合以上，25Q3公司实现归母净利率7.17%，同比/环比分别-0.08/-0.87pct。
成长韧性凸显，盈利仍有弹性。公司在稀奶油和酱料产品持续取得较快收入成长的同时，商超及新零售渠道也在持续扩容。在Q3相对淡季以及原料相对高位阶段，公司体现出较强增长韧性和盈利能力。展望未来，稀奶油国产替代逻辑仍具备较强成长势能，冷冻烘焙大客户Q4仍有多款新品即将上市贡献业绩增量，加上新渠道、新客户的不断开拓，收入端成长动能仍足。且公司持续严管费用、优化费投产出，伴随规模效应的不断提升，待到原料成本下行，盈利能力仍有弹性可待释放。
盈利预测与投资建议：基于公司25年三季报业绩，我们下调此前盈利预测，预计25-27年公司归母净利润为3.36/4.05/4.64亿元（前次为3.56/4.20/4.78亿元），同比+25%/+20%/+15%，对应EPS为1.98/2.39/2.74元/股，当前股价对应P/E分别为21x/17x/15x，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、需求恢复不及预期、行业竞争加剧、主要原材料价格大幅波动。