晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
FedNote#11：技术帖：美联储是如何决策加息降息的？
核心观点：特定的历史时期赋予美联储特定的使命，对美联储加息降息决策起决定性作用。美联储从最初的金融系统稳定者、没有独立性的二战“印钞机”逐步演变为以就业最大化与物价稳定为双重使命、以泰勒规则为定量参考决策加息降息的高度独立央行。但很快，美联储将又一次站在历史的十字路口——特朗普对低利率的强烈政治诉求料再度挑战美联储独立性。泰勒规则基于当前经济展望仅指引2026年1次降息，而交易员已定价2.7次，我们预期新任美联储主席在2026年5月上任后将给出远超经济所需的降息力度。假定2025全年降息3次的一致预期能落地，我们预测2026年美联储料至少降息3次，将政策利率至少下调至[2.75,3.0]%。策略启示：更低的美元利率，更差的美元信用。若美联储落地超经济所需、泰勒规则所指引的降息力度，则更宽松的货币政策将让美国经济从软着陆走向扩张。对市场而言，更低的美元利率将压低短期美债利率，但更差的美元信用将推高长端美债期限溢价，最终导致长债利率高位震荡。而更低的美元利率、更差的美元信用将给美元施加更多贬值压力，并助力黄金继续创新高。最后，重回扩张的美国经济将拉动经济总需求，推高美股与美铜等大宗商品。
宏观深度报告20251029：文旅投资为什么不赚钱？
从根本看，幸福感是大陆游客亟需被满足的情感需求，体验文旅活动则是提升游客幸福感的必要路径。而与其他各国游客相比，大陆游客青睐的文旅活动普遍要求较高的文化附加值。2024年，中国大陆游客希望通过海外旅行获得“幸福感”的比例高达39.8%，较各国游客的平均水平高出约13.6个百分点。体验文旅活动则是提升游客幸福感的必要路径，从具体项目看，在①参加漫展等流行文化活动或展览、②逛能买到人气角色等IP周边的店铺两大项目领域，中国游客的需求高出各国游客的平均值12至15个百分点，上述活动的共同特征在于需要相对较高的文化附加值。事实上，经典文化IP明显有助于长期提高游客的文旅消费支出。例如：①在人造景区方面，迪士尼是依托经典文化IP构建商业帝国的典型案例。2025财年，周边商品销售、酒店餐饮服务对东京迪士尼运营主体的盈利贡献超过52%。②在自然景区方面，《权力的游戏》、《指环王》等经典影视作品持续、显著提高了取景地对全球游客的吸引力。仅在2019年，《指环王》旅行线路便为新西兰贡献了超过3.5亿欧元的旅游收入，而此时距离《指环王》电影三部曲收官已经过去了整整16年。作为一种传递思想、符号和生活方式的消费品，文化IP最能迎合未来国内游客的文旅需求，但目前在全球顶级文化IP中，中国品牌数量依然较少，未来国内仍需持续努力。