新能源车与储能11月观点：储能需求持续走强，重视锂电产业链价格拐点

（以下内容从中航证券《新能源车与储能11月观点：储能需求持续走强，重视锂电产业链价格拐点》研报附件原文摘录）
国内外宏观环境变化：l10月9日，商务部、海关总署发布2025年第58号公告，将部分锂电池、高端正负极材料及核心制造设备纳入出口管制范围。这也是首次将锂电制造设备明确列入管制。管制内容主要为：1）重量能量密度大于等于300Wh/kg的可充放电锂离子电池(含电芯和电池组)及技术，主要覆盖新能源高端汽车、飞行汽车、电动飞机、特种无人机、军用装备及高端储能电池等，常规消费电子电池暂不受影响；2）锂电池制造设备，明确包括卷绕机、叠片机、注射机、热压机、化成分容系统、分容柜等电芯制造关键设备，电池组制造设备不在管制范围，对海外工厂影响有限；3）正负极材料，细项包括磷酸铁锂正极、三元正极前驱体、富锂锰基正极，以及人造石墨负极、人造+天然石墨混合的负极；4）正负极制造设备与工艺技术，明确包括辊道窑、高速混料机、砂磨机、气流粉碎机等正极设备，大于等于5m3的立式/连续造粒釜、箱体炉/艾奇逊炉/串炉/连续石墨化炉等石墨化设备，干燥设备、CVD回转窑等负极包覆改性设备，以及造粒工艺、连续石墨化技术、液相包覆技术等。
我们认为，此举主要是对关键技术和核心设备进行监管，巩固中国锂电产业链的优势地位，并不影响中国企业的海外市场扩张。装备与技术的限制，基于国内产业对全球的巨大领先优势，并在持续研发背景下优势还在拉大。适度控制高端产品和产能的外流，不仅是对核心技术的保护，也有助于防止小企业的无序出海与技术外泄。在新的制度框架下，有利于拥有海外产能和具备全球化运营经验的头部企业扩大海外份额和强化盈利水平，投资价值将提升。对于电芯和关键材料厂家而言，当前能量密度≥300Wh/kg并具备大规模量产能力的企业仍为少数，用于出口更是少数，因此绝大多数企业短期内不受影响。
全球数据中心电力需求正迅速赶超传统工业，成为能源系统转型不可忽视的关键变量。根据中国工业报，2023年美国数据中心的电力消耗占全国总发电量的4.4%，有望在2028年增至8%。未来五年内，美国数据中心的电力需求预计将增长50%至150%。同时，加拿大的数据中心电力需求预计到2029年将从750MW增长到1160MW。数据中心需求将持续推动海外电力、储能等需求，打开储能行业应用天花板。l储能方面：《新型储能规模化建设专项行动方案(2025-2027年)》出台，设定目标为到2027年国内储能规模达到1.8亿千瓦时(180GWh)。该文件着重强调：拓展应用场景、提升利用水平，有利于储能应用场景拓宽，行业增长空间打开；通过电力市场化交易以及容量电价等方式提升储能经济性，将其从成本项向收益项转型，对产品质量提出更高要求。或将缓解行业内卷式竞争，助力其良性发展。l新能源车：行业“反内卷”，从抑制无需价格战价格到确保行业品控与高质量发展。“内卷式”竞争导致行业持续的价格战已将行业盈利能力降低到了极低水平，引发质量妥协，并最终影响产业的可持续发展。17家重点汽车企业在6月陆续发表声明，就对供应商“支付账期不超过60天”作出承诺。同时国常会指出加强成本调查和价格监测，督促重点车企落实好支付账期承诺。电车价格战有望缓解，行业有望从求价向求质逐步过渡，产业链利润空间恢复可期，但乘用车市场比亚迪、吉利等头部企业的份额有望持续提升。
电动车与锂电池：动、储需求端增速保持稳定；碳酸锂价格低位回升，产业链各环节有望盈利盈利拐点。
1）新能源车行业销量数据稳定。根据乘联会数据，1-9月/9月国内新能源汽车零售销量887.8/130.7万辆、同比+24.0%/+16.0%。年度金股比亚迪海外表现成为亮点。根据公司公告，1-9月/9月销量326.0万辆/39.6万辆、同比+18.6%/-5.5%，单月和累计均持续保持全球第一；其中1-9月/9月海外销量69.7万辆/7.1万辆、同比+134.0%/+115.8%，1-9月累计出口占公司乘用车销量比例上升至21.7%。泰国、匈牙利和巴西等海外工厂布局有望进一步打开海外市场。高端车型仰望/方程豹等单月销量合计达到3.7万辆，亦呈现向好趋势。按照团队研究框架，重点看出口销量/高端车型销量，尤其海外销量、份额提升以及高端车型销量/比例提升，未来将带来盈利与估值双升。
2）新能源重卡渗透率持续提升、锂电池价格快速下行持续改善新能源重卡经济性，新能源重卡渗透率上行；天然气重卡增速有所回升。据第一商用车网数据，1-8月国内新能源重卡和天然气重卡分别销售11.4万辆/12.2万辆、同比+180%/-12%；其中8月国内新能源重卡和天然气重卡分别销售17800辆/16700辆、同比+182.4%/+36.1%，单月渗透率分别为19.4%/18.2%。行业格局方面，1~8月新能源重卡仍为徐工/三一双龙头格局，市占率分别为16.3%/15.5%，中国重汽位列第五，市占率达到11.2%、同比+1.5pcts；1-8月一汽解放/中国重汽稳居行业前二，市占率分别为28.1%/21.2%。
3）动力电池装机数据亮眼，海外需求回升。根据iFind数据，8月中国动力电池装机达到62.5GWh、同比+32.4%；受益于海外需求的回暖，中国动力电池出口数据亮眼，8月中国动力电池出口达到15.1GWh、同比+36.0%。出海趋势有望保持。
电车保险业主要痛点为电池环节，服役电池状态动态跟踪评估需求增长。星云股份发布Battery-AI大模型，积极推动电池领域AI+模式转型。在营运车检测和车险环节均有营收增长空间。
4）今年以来，主机厂及电池龙头固态发展节奏超预期。其中核心增量为固态电解质的进度，当前主流为硫化物路线，建议跟踪工信部固态电池重大研发专项中期审查情况。此外，负极环节在固态趋势下整体遵从石墨-硅基负极-锂金属负极迭代路线，其中硅基中短期内有望释放业绩，锂金属负极为远期终局。锂金属负极的推进有望重塑负极集流体行业格局，部分集流体企业宣布布局锂金属+集流体负极一体化规划，在享受技术溢价的同时，把握价值量提升的机遇。
5）国产动力电池市占率持续提升，根据SNE数据，2025年1-8月宁德时代、比亚迪、中创新航和国轩高科四家全球市占率分别为36.8%/18.0%/4.6%/3.6%，四者合计市占率达到63.0%，对比去年同期37.7%/16.2%/4.7%/2.9%整体呈现上升趋势。电车方面，自主品牌新能源海外市场份额走强，根据崔东树，2025年M8自主新能源乘用车海外市场销量占比达到20.0%，较去年同期（15.5%）明显上升。
6）海外产能持续加码，根据储能研习社公众号，宁德时代德国工厂（14GWh）已于2023年投产、规划建设匈牙利100GWh工厂；亿纬锂能规划马来西亚与匈牙利产能；国轩高科布局美国与德国工厂。产能出海有望成为电池厂未来重要的第二增长曲线。
7）重点关注：比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、吉利汽车H、中国重汽A+H、蓝海华腾、玉柴国际(CYD.N)、潍柴动力A+H
储能行业：储能中标市场增速回升。9月2h系统中标价格环比提升，行业盈利能力有望迎来修复
1）据储能与电力市场统计，1-9月国内储能累计中标342.6GWh、同比+172.5%；9月储能中标42.6GWh、同比+154.0%，需求持续向好；9月2h储能系统价格为0.64/Wh、同/环比+10.9%/+30.5%，2h系统价格修复明显。我们认为当前产业链处于修复阶段，在今年电力系统整体消纳的压力下，储能环节调用次数有望提升产品质量权重提升。同时在电力市场化推进进程与反内卷政策落地预期下，储能价格机制完善，储能盈利预期或将持续改善，行业有望走出价格战困境。
2）国内储能装机短期承压。根据储能网数据，2025年8月中国新增储能装机达到2.8GW、同比+-1.4%。总量方面，今年以来中国新增储能装机达到28.7GW、同比+44.9%。短期承压主要为抢装透支部分潜力所致，不影响长期趋势。
3）海外储能持续发力，根据起点锂电，其主要驱动因素为：欧美市场电网老化与能源价格波动分别驱动网前侧与网后侧储能需求，亚非拉等新兴市场电力设施发展落后，表后侧储能设施需求放量。此外，因贸易摩擦导致的部分市场出现抢装因素也加速储能海外需求。
4）重点关注：鹏辉能源、亿纬锂能、南网储能、宁德时代、比亚迪、阳光电源、上能电气、英维克、申菱环境
电池材料、上游资源及工艺装备：碳酸锂价格自Q3以来有望迎来拐点，中游材料整体价格处于修复状态，其中电解液环节涨幅领先。锂电池装机及出口数据表现亮眼，反内卷预期下产业链有望盈利修复
1）根据iFind，截至10月中旬电池级碳酸锂/氢氧化锂价格分别为每吨7.3/7.2万元、2025YTD分别为-2.6%/-4.7%，碳酸锂、氢氧化锂价格近期开始底部窄幅震荡上行。中游正极/负极/电解液/隔膜四环节保持同频，价格呈现修复态势。
2）固态电池技术突破捷报频传，其主要包括：碘离子引入优化固-固界面；聚合物柔性电解质骨架提升储电能力；含氟聚醚材料强化电解质高压能力，实现容量与安全性能的双加固。我们认为，固态电池核心技术仍将围绕电解质、固固界面优化以及锂金属负极环节进行迭代。
3）重点关注：星云股份、长阳科技、中科电气、天赐材料、容百科技、恩捷股份、厦钨新能、圣泉集团、贝特瑞、杉杉股份、当升科技、璞泰来、英联股份、中一科技、先导智能、联赢激光、海目星
氢能产业链：电解槽公开招标量创下新高，绿色甲醇、SAF迎来利好
1）据碳索氢能，1~9月，中国电解槽订单量达4146.6MW，超过2024年全年水平；从技术路线来看，碱槽凭借可靠性和技术成熟度占据主流，碱槽、PEM、AEM订单量分别为4066.1MW、14.5MW、6MW；中标企业头部集中趋势明显，Top5合计中标量占比达到76%；从单笔订单规模来看，有多笔订单规模达GW级别，实现了从兆瓦级向GW级的跨越。
2）发改委发布的《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》提出，支持绿色甲醇和可持续航空燃料生产项目。2025年诺贝尔化学奖成果金属有机框架(MOF)，能够精准地吸附、分离、储存各种气体和分子，待未来工业化、商业化应用落地，可作为高效储氢材料。
3）保持FCV负面预期。据中汽协数据，1~9月燃料电池汽车(FCV)产量/销量为2230和2208辆，同比-46.8%/-46.6%；其中9月燃料电池汽车产量/销量为441和408辆，同比+173.9%/+94.3%。第一批氢能城市示范群临近示范期尾声，为实现氢能汽车推广目标，氢能汽车销量有望收官阶段出现冲量增长，但不可持续。未来商用车乘用车是燃料电池应用的主要场景，车用领域能否如期放量会受到补贴力度下降、储运氢成本过高等问题的阻碍，而燃料电池生产未形成规模效应，反而阻碍FCV的普及进度。由此，我们保持对未来几年全球FCV行业的负面预期。
4）FC领域应抓住国内市场热电联供降碳窗口期。东北、西北多地冬季供暖仍以燃煤为主，有望通过特殊国债或专项资金方式加速居民供暖降碳。在热电联供场景下，燃料电池的能源综合利用率超过80%，与传统火电相比总效率可提高约两倍，技术路线包括PEMFC、SOFC等。
5）海外氢能产业有所突破，快速分化。SOFC燃料电池还被应用和部署于商业、工业、医疗和公共服务等多个领域，进行分布式发电或热电联供。美国BloomEnergy是SOFC技术的代表，其产品已在8个国家累计装机量超过1.2GW，应用于苹果、谷歌的数据中心作为备用电源，可通过供电和回收余热来提高冷却效率。丰田、现代、液化空气、林德、PlugPower等头部公司仍在加大FCV、绿氢制备及基础设施投资，但多家电解槽、FC和氢能重卡企业出现经营困难，据氢云统计，已经至少13家海外氢能企业出现了资不抵债、接受重组等情况。
6）重点关注：中集安瑞科、石化机械、华电重工、华光环能、隆基绿能、三环集团
国际减排降碳：国际航运与航空业加速推进减排，绿色甲醇与SAF均有广阔空间
1）10月17日，国际海事组织(IMO)投票决定将“净零框架”(NZF)推迟一年，海上环境保护委员会特别会议(MEPC)休会12个月。航运业于2024年被正式纳入EUETS体系。适用于所有进出欧盟和欧洲经济区5000总吨以上商用船舶，其中欧洲经济区航线100%排放计入，欧盟与非欧盟港口间航线50%计入。2024/2025/2026年分别覆盖40%、70%、100%航运业的排放。EUETS覆盖的船舶2027年或将扩展至400总吨以上。
2）航运公司需要交易碳配额来满足碳排放要求。2024年EUA(欧盟排放配额)均价为67欧元/吨，航运业需要购买的碳排额成本约31亿欧元，使得航运业总成本提升至84亿欧元，预期未来还将持续提高。为降低购买碳配额的成本，航运公司可通过“优化配额利用”(优化航线，减少欧盟港口挂靠航线班次)和“减少排放需求”(主动投资清洁燃料船舶、减少航行过程中的碳排放)。由于航运是欧洲各国与世界其他地区开展贸易活动的主要方，可以减少挂靠欧洲经济区、欧盟港口的航线数量有限。因此，航运公司将更有动力从源头控制碳排放，故大力投资新建或改装清洁燃料船舶，天然气、绿色甲醇等燃料需求亦水涨船高。EUA价格越高，以及随着EUETS覆盖航运业的范围不断扩大，投资清洁燃料船舶的经济性将更加凸显。从减少碳排放成本的角度，同样热值的绿色甲醇等清洁燃料在与传统化石燃料的价格竞争中将被赋予更多绿色溢价。
3）据联合国IPCC报告，航空业2019年温室气体排放的全球占比约为1.8%，但高空排放温室气体对温室效应的实际贡献是低空排放的3-4倍。据国际航空运输协会(IATA)，全球航空业的业务量在未来10-20年仍将持续发展，其产生的温室排放量规模和占比均有望扩大，相关的减排负担将越来越重。据国际民用航空组织(ICAO)预测，如果不控制航空运输业的碳排放，到2050年该类碳排放将占据全球碳排放总量的25%。
电力与电网设备：全球电网投资和用电需求稳步增长，电网各环节将不用程度受益。
1）工业终端电气化，AI、信息化产业快速发展的趋势下，全球用电需求保持增长态势，并对于电网的可靠性、数智化能力提出新的要求。电规总院预计2025年和2026年中国用电需求将分别同比+6.2%、+5.5%。IEA预计全球用电需求在2025年和2026年将分别同比+3.3%和+3.7%。用户侧AI产业、电动车等产业的蓬勃发展，叠加发电侧日渐增长的新能源并网规模，全球电网亟需加快数智化升级。
2）全球对电网改造和升级的投资稳步增长。据IEA，2024年全球电网投资达3880亿美元，预计2025年将达到4130亿美元、同比+6.4%。中国2024年的电网投资达830亿美元，预计2025年将达到890亿美元、同比+6.4%。
3）输变电环节，特高压建设稳步推荐，助力解决新能源等增量电源跨区输送、消纳等问题。特高压核心装备具有技术门槛高，市占率较集中。
4）配电网/用户侧环节，配电网的数智化升级是改造任务主线，配电网的一次设备、二次设备等需求均有望受到电网投资提升的拉动。但配电网环节电压等级较低，技术瓶颈相对较小。对于同质化配电网产品更注重市场渠道开拓、成本控制等能力。同时，由于AIDC等新型设施的快速兴起，相关产业链条上的变压器、电源柜等供电装备的需求快速提升。而且由于电源装备在AIDC设施的成本占比较小，但关系到用能质量和负荷运行稳定性，可获取产品溢价。另外，固态变压器、HVDC等新型供电装备和方案的逐步落地，有望优化行业格局和带来新增长点。
5）重点关注：许继电气、思源电气、四方股份；金盘科技、中恒电气、东方电子等。
电力与清洁能源：全球电网投资和用电需求稳步增长，电网各环节将不用程度受益。
1）9月24日国家主席习近平在联合国气候变化峰会上，宣布了到2035年能源产业目标：非化石能源消费占能源消费总量的30%以上，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦；新能源汽车成为新销售车辆的主流。未来风光产业仍有持续成长空间。另外，国家能源局指出规划“十五五”期间“沙戈荒”、“一体化”新能源基地建设，规范有序推动海上风电走向深远海。
2）风电行业大型化趋势延续，关注“十五五”深远海风电。1~8月新增风电装机同比+72.1%。陆上风电仍占据1~8月风电招标主流，但海上风电的招标增速领先于陆上风电。风电延续大型化趋势，5MW以下的风电主机已占比不足1%，6MW以上的陆上风电主机占比超过80%。136号文刺激“抢装”带来需求提振，未来更多绿电直连项目和AI耗能有望推动行业持续增长。
3）光伏行业抢装潮后快速回落、趋势难减，反内卷价格托底。1~8月/8月新增光伏装机同比+64.7%/-55.3%，政策扰动导致抢装退潮，预计需求下滑颓势将延续至2026年。光伏主链价格底部明确，行业自律执行到位，硅料、硅片8月产量仍大降，电池片价格+56%局部反弹；玻璃减产，8月产能利用率已跌至71%，Q4续降。9月下旬N型182硅片1.35元/片，年内+25%、底部+55%；电池0.29元/W、双玻组件0.69元/W均持平，反内卷托价。逆变器320kW降10%，其余稳。抢装后需求大概率回落，出清慢，“反内卷”与行业自律政策执行力度成关键。