策略点评：市场缩量震荡，关注十五五新方向

（以下内容从德邦证券《策略点评：市场缩量震荡，关注十五五新方向》研报附件原文摘录）
摘要。 2025 年 10 月 23 日周四， A 股市场低开低走、午后翻红；国债期货全线调整； 商品指数反弹，双焦领涨。
一、市场行情分析
1）股票市场： 低开低走，午后翻红，持续缩量
市场仍维持 3900 点附近整理。 今日 A 股早盘震荡走低，午后拉升翻红，上证指数收报 3922.41 点，上涨 0.22%；深证成指收报 13025.45 点，同样上涨 0.22%；科技方向相对较弱，创业板指收报 3062.16 点，涨幅 0.09%，科创 50 收报 1401.26点， 下跌 0.30%； 万得全 A 指数上涨 0.14%， 成交额 1.66 万亿， 连续 3 日缩量。个股层面，全市场 2991 只个股上涨、 2301 只个股下跌， 显示赚钱效应略有回升
深圳国资改革和深地经济维持活跃，量子概念尾盘大涨。 今日深圳国资概念领涨，深圳发布并购重组行动方案，明确 2027 年辖区上市公司总市值突破 20 万亿元，刺激本地股及并购重组概念股走强；煤炭、石油等周期板块或受益于"深地经济"概念发酵延续强势，石化机械、山东墨龙、神开股份涨停。 尾盘量子技术概念快速拉升，收盘涨 2.51%， 科大国创、神州信息等涨停，谷歌发布了 Willow 芯片的量子计算突破，或提振量子概念产业化预期。 隔夜美股三大指数齐跌，其中纳指跌 0.93%，科技股普跌（苹果跌 1.64%、亚马逊跌 1.84%）， 或压制 A 股科技板块情绪，通信（-1.51%）、电子（-0.64%）跌幅相对居前。
关注十五五政策和后续宏观事件。 中共中央将于 2025 年 10 月 24 日(星期五)上午10 时举行新闻发布会，介绍和解读党的二十届四中全会精神，我们认为未来"十五五"规划的侧重点也将决定市场未来核心主线方向，其中对科技、消费的支持力度也或将决定市场的风险偏好。近期市场持续缩量，热点较多且较为散乱，短期仍建议维持均衡配置思路。 10 月 24 日至 27 日何立峰副总理将率团赴马来西亚与美方举行经贸磋商，未来中美谈判的节奏也需进一步保持关注。
2)债券市场： 全线下跌，资金面维持宽裕
国债期货全线下跌，长端合约领跌。 今日国债期货各期限合约均呈现震荡下行走势，收盘全线飘绿，超长端合约跌幅显著， 从日内波动看，午盘前受股市回调带动一度小幅翻红，但午后随着 A 股反弹再度走弱。 30 年期主力合约 TL2512 开盘115.56 元，盘中最高触及 115.78 元，最低下探 115.13 元，收盘报 115.21 元，较前一交易日下跌 0.34%，贴水 0.09 元； 10 年期主力合约 T2512 开盘 108.14 元，收盘 108.035 元，下跌 0.12%； 5 年期主力合约 TF2512 收盘 105.645 元，下跌0.07%； 2 年期主力合约 TS2512 收盘 102.336 元，下跌 0.02%。
央行净回笼 235 亿元，市场流动性充裕。 今日央行开展 2125 亿元 7 天期逆回购操作，中标利率维持 1.40%，当日有 2360 亿元逆回购到期，单日净回笼 235 亿元，结束近期连续净投放。尽管央行小幅回笼流动性，但银行间市场资金面仍保持宽松， Shibor 短端品种多数下行，隔夜 Shibor 持平于 1.318%， 7 天期 Shibor 下行0.5BP 至 1.417%，反映短期资金拆借成本稳定。
短期资金面无忧，关注后续宏观催化。 今日国内利率债市场整体呈现“股债跷跷板”走势，在连续上涨后调整或因资金行为影响较大。近期央行净回笼未影响资金面宽松， DR001、 DR007 等核心利率低位运行， 我们认为短期流动性无忧。 月末临近，需关注四中全会政策定调、中美贸易谈判进展、金融街论坛年会领导讲话、美联储议息会等宏观事件， 以及资金波动及政策预期变化对后续走势的影响。
3)商品市场： 焦煤领涨，原油强势
商品普涨，工业品领涨。 今日国内商品期货市场呈现普涨格局，南华综合指数收报2543.71 点，上涨 0.73%， 黑色系、能源品及新能源材料成为主要上涨动力。截至收盘，焦煤主力合约领涨 5.14%，焦炭、原油、碳酸锂等品种涨幅超 4%。仅棕榈油、 菜油、 沪金等少数品种小幅下跌。
焦煤领涨，蒙煤供给或再生扰动。 焦煤期货近期延续大涨，根据 Mysteel 煤焦信息， 近期蒙古国政局动荡， 10 月 17 日蒙古国第 34 任总理官及大呼拉尔主席双双解除职务， 10 月 20 日蒙古国总统对罢免总理的决议进行全面否决， 10 月 22 日蒙古国宪法法院裁定罢免政府的大呼拉尔决议违宪，总理继续履职。政治斗争波动影响甘其毛都口岸通关车数，昨日口岸通关 570 车，较 10 月份日均车数减少 43.95%，进口下降预期或推动价格持续上涨。临近年末， 安全检查或将同步带动供给偏紧预期维持。 甘其毛都焦精煤价格报 1310 元/吨，基本接近去年同期的 1380 元/吨
印度减少俄罗斯原油购买， 油价延续反弹。 近期美国持续对俄罗斯施压，并要求印度停止购买俄罗斯石油。根据彭博最新报道，据印度几家大型炼油厂的高管表示，在美国对俄罗斯石油巨头——俄罗斯石油公司和卢克石油公司——实施制裁后，俄罗斯对印度主要炼油厂的石油供应预计将降至近乎为零。 此外，根据美国能源信息署（EIA） 数据， 美国上周 EIA 原油库存减少 96.1 万桶，彭博用户预计减少 25万桶、分析师预期增加 210.575 万桶， 库存情况改善明显。叠加短期地缘不确定性与超跌修复需求，原油价格或仍将波动上行。
2）近期核心思路总结
权益方面， 我们认为短期市场成交额持续缩量， 热点轮动过快，新的主线暂未形成，四中全会后的十五五规划或将带来新的投资方主线向。同时需关注月末的美联储议息会、 APEC 会议等一系列宏观大事落地。
债市方面， 我们认为短期资金面将维持宽松， 对债市支撑明显，但未来国内外政策预期较为重要， 需关注金融街论坛及月底美联储议息会释放的政策信号。
商品方面， 我们认为短期贵金属价格大幅调整或为长期布局带来新的机会， 同时需关注国内大会落地后新政策是否将对反内卷有进一步支撑表述，或将推动工业品价格继续震荡上行。
风险提示： 中美贸易摩擦加剧，美联储降息节奏不确定，反内卷政策落地不确定。