晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20251020：经济“温差”如何影响宏观调控？——三季度和9月经济数据点评
GDP增速维持韧性，预计可顺利完成全年5%增长目标
海外周报20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？
核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破4300美元/盎司创历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽与TGA的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流动性风险。虽然TGA的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时强化10、12月各25bps的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经济的核心仍然是“薪酬收入→消费支出”的内循环，非房利息支出虽然自2022年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在当前降息周期下延续软着陆。尽管随着地区银行财报好于预期、SRF使用量重归于零，市场避险情绪有所缓和，黄金价格有所回调，但央行通过黄金去美元化的行为长期看仍难以逆转，因此我们对黄金战略性强烈看多观点依旧维持不变。短期策略来看，金价较200MA的偏离程度显示金价当前处于极度超买位置，金价回调后可考虑开始进行布局，但也需做好重新震荡洗盘的准备。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
宏观量化经济指数周报20251019：基数走高对经济读数的影响进一步凸显
本月货币宽松的可能性已相对较低，但基于经济数据出现的边际变化，四季度货币宽松的概率仍存。
固收金工
固收深度报告20251021：如何挖掘科创债ETF成分券套利机会？
在债券性质层面，科创债ETF相对倾向于纳入：1）隐含评级达AA+的科创债，其中隐含评级达AAA的个券入选可能性更大；2）发行规模在40亿元及以下的中小规模科创债，其中单只债券规模在20亿元以内的个券入选可能性更大；3）债券类型严格限定为公募公司债与金融债，无次级债；4）由央国企发行人发行的科创债，其中央企发行人所发行个券的入选可能性更大，同时优质民营企业个券亦不乏入选可能性；5）发行人业务范围主要聚焦于传统支柱产业的科创债，其中从事工业、金融业与公用事业等行业的个券入选可能性更大，同时材料、能源等新兴科技创新含量较高的行业入选可能性尚可；6）发行期限和剩余期限均偏中短期的科创债，其中发行期限为3年期和5年期的个券入选可能性更大，以及新发行或上市时间不长的个券入选可能性更大。在市场表现层面，科创债ETF相对倾向于纳入：1）在调整日期之前的更短期内出现新成交，且交易当日换手率较高的科创债，其中交易发生于15日以内且当日换手率在3%以上的个券入选可能性更大；2）日均跟踪指数偏离度低于0.1%的科创债，其中偏离度低于0.04%的个券入选可能性更大，而偏离度高于0.08%的成分券被剔除出科创债ETF的可能性更大。风险提示：指数编制规则变动风险；样本偏差与历史规律失效风险；流动性及价格冲击风险。