1-9月经济数据点评

（以下内容从光大期货《1-9月经济数据点评》研报附件原文摘录）
今年前三季度GDP增长5.2%，四季度达到4.8%可实现“保5”目标。9月经济数据，除了工业增加值和出口数据小幅回暖以外，其他分项延续降温。社零增速连续回落，商品消费明显降温，服务消费“接力”后动力不足；房地产同比跌幅扩大，基建、制造业同比增速持续放缓。
偏暖的是通胀预期升温。虽然整体CPI表现偏弱，CPI的结构显示好转的迹象。核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。服务消费价格的上涨的幅度比商品消费更高，服务价格同比涨幅自3月份起逐步扩大，本月上涨0.6%，涨幅较为稳定。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，价格调控思路上，要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。疏通货币政策传导，为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境。考虑到央行的表态和“反内卷”政策预期的升温，未来通胀将处于企稳回升的格局。从领先指标M1来看，M1领先核心CPI同比12个月，领先PPI同比9个月。四季度通胀将处于“弱现实和强预期”，数据上的回升可能等到明年上半年。
投资方面，投资行业无一例外对资金尤其依赖，资金方面各有隐忧。基建方面，截至10月19日，新增专项债投向土地储备领域的比例为13.2%。在2017年至2019年间，土储专项债三年累计发行规模占比在三成左右。若今年土储专项债规模持续增加，基建的资金面临“逆风”，增速可能持续下滑。制造业方面，反内卷”不简单等同于去产能，因为新兴行业近几年新增的是先进产能，所以新兴行业“反内卷”更多是限制资本开支、限制产能扩张，制造业投资增速会相应放缓。房地产投资跌幅继续扩大，刺激需求端政策效果不及预期，收储政策出台加快。但是收储方、被收储方、商业银行之间的“不可能三角”，导致收储进展缓慢，中央财政资金是破局关键。无论是房地产收储需要中央通过国债资金注入来解决收储难点，还是基建资金面临逆风，都指向了固定资产投资增速的止跌回升需要中央加大财政杠杆。整体来看，稳增长仍有压力，关注近期召开的四中全会。