宏观周报：信贷数据偏弱，货币活化程度提升

（以下内容从光大期货《宏观周报：信贷数据偏弱，货币活化程度提升》研报附件原文摘录）
中国9月份社会融资规模增加35338亿元人民币，比上年同期少增2297亿元。人民币贷款增加12900亿元人民币，比上年同期少增3000亿元。社融和人民币贷款存量同比增速分别为8.7%、6.4%，前值为8.8%、6.6%。M1、M2同比分别为7.2%、8.4%，前值为6.0%、8.8%。9月份政府专项债券和新增人民币贷款依旧是社融分项主力，同比少增主要受到去年同期基数较高的影响。今年政府债发行节奏前置，去年下半年发行节奏加快，政府债发行在三季度受高基数影响拖累社融同比少增。预计四季度地方政府债依旧拖累社融表现，发行量约为1.2万亿元，净融资约为6000亿元，与前三季度及去年同期相比，供给压力明显减弱。
金融机构新增人民币贷款比上年同期少增3000亿元，分项来看，住户贷款同比少增1110亿元，企业贷款同比少增2700亿元。住户贷款中，与消费相关的住户短期贷款同比少增1279亿元。虽然促消费政策持续加码，但是“以旧换新”补贴退坡，商品消费明显降温，服务消费“接力”后动力不足，后续服务消费补贴政策仍有加码空间。企业贷款中，短期贷款同比多增2500亿元，同时票据融资同比少增4712亿元，新增贷款结构持续改善。股市赚钱效应较好，居民存款搬家仍在持续，M1增速持续上行至7.2%。由于去年手工补息带来的低基数效应，M1同比高增的趋势可能贯穿整个三季度。受去年同期基数较高的影响，M2同比回落至8.4%，M2-M1剪刀差进一步收窄，体现资金活化程度提升、循环效率提高。
中国9月CPI同比下降0.3%，较上个月回升0.1%，表现不及市场预期，环比也低于季节性。虽然整体CPI表现偏弱，CPI的结构显示好转的迹象。CPI有两大分化值得关注，第一是核心CPI和CPI的分化。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅连续第5个月扩大，为近19个月以来涨幅首次回到1%。核心CPI分为服务和消费品，二者目前走势也在分化。服务消费频次较商品消费更高，补贴的透支效应相对较小，消费政策的重心边际向服务消费领域倾斜。服务消费价格的上涨的幅度比商品消费更高，服务价格同比涨幅自3月份起逐步扩大，本月上涨0.6%，涨幅较为稳定。“反内卷”初见成效，PPI同比降幅持续收窄。