晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评 20251020：经济“温差”如何影响宏观调控？ ——三季度和 9月经济数据点评
GDP 增速维持韧性，预计可顺利完成全年 5%增长目标
海外周报 20251019：黄金价格创新高后，未来怎么看？
核心观点：本周市场避险交易推动黄金价格一度上破 4300 美元/盎司创历史新高。市场担忧主要聚焦在：①美元流动性风险：逆回购的几近耗尽与 TGA 的持续补充令狭义的货币市场和广义的资本市场面临更大的流动性风险。虽然 TGA 的提升已接近尾声，但缩表持续、逆回购耗尽的意味着美联储净流动性面临更大挑战，这或倒逼美联储更快结束缩表，同时强化 10、 12 月各 25bps 的降息概率；②汽车信贷风险：高利率的持续、车价飙升导致车贷月供压力激增，进而冲击车贷行业。不过，当前美国经济的核心仍然是“薪酬收入→消费支出”的内循环，非房利息支出虽然自2022 年以来飙升，但总体占比过小，对美国经济影响体量不够大。因此只要地产、劳务市场等核心部门不出现实质性风险，那么美国经济都将在当前降息周期下延续软着陆。尽管随着地区银行财报好于预期、 SRF 使用量重归于零，市场避险情绪有所缓和，黄金价格有所回调，但央行通过黄金去美元化的行为长期看仍难以逆转，因此我们对黄金战略性强烈看多观点依旧维持不变。短期策略来看，金价较 200MA 的偏离程度显示金价当前处于极度超买位置，金价回调后可考虑开始进行布局，但也需做好重新震荡洗盘的准备。 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
宏观量化经济指数周报 20251019：基数走高对经济读数的影响进一步凸显
本月货币宽松的可能性已相对较低，但基于经济数据出现的边际变化，四季度货币宽松的概率仍存。
固收金工
固收周报 20251019：经贸博弈下的债市参与空间
本周中美经贸博弈仍在继续，市场风险偏好较低的情况下，债市维持偏强震荡，但短期建议谨慎参与，利率在“反内卷”叙事得到实际数据证实或证伪前，仍将在箱体区间内震荡，向下突破动能有限。 2025 年 7 月“反内卷”政策提出以来，收益率曲线“熊陡”，且期限越长，收益率上行幅度越大。截至 2025 年 10 月 17 日， 10-1Y 利差为 38bp，处于 2022 年以来的 18%分位数水平。 30-10Y 利差同样为 38bp，处于 2022 年以来的 68%分位数水平。 2022 年以来利差最小值为 10bp，出现于 2024 年 9 月 23 日，即从低位至今上行了 33bp。从走势来看， 30Y-10Y 利差从去年“924”后，一路震荡上行。在政策支持权益市场的大方向确立后，由于超长债的久期风险更大，便可将 30Y 头寸转移至 10Y，以保持“进可攻，退可守”的状态，建议适当缩短久期。
固收周报 20251019：两个维度寻找转债高低切方向
上周（ 1013－ 1017）美债收益率长短端延续前期下探趋势，长端在 4%整数关口的一度失守（前期认为震荡区间在 4－ 4.5%），暗示市场边际上似乎增大了对美国经济衰退而非滞胀的押注，而金价在周五的回调—由于金价同实际利率=名义利率－通胀预期负相关—增加了我们队市场押注正在发生变化的担忧。好消息是这同时让联储自身政策的一致性及全球政策的一致性有所增加，即全球流动性正在同步更坚定地转向宽松，这无疑将助长 AI 题材进一步泡沫化（上周观点中提过），市场结构化的特征预计将进一步增强，利多科技方向，短期利空贵金属。 国内双创震荡走弱，观望情绪较重，转债同步跟随，风格上低价、大盘、高评级标的相对抗跌。在这一轮“驻点”行情中，转债市场的高低切其实早于权益市场的高低切，我们思考或由于 1）转债多叠加一层估值（本身具有周期性），存在放大效应； 2）高标赎回较多，成长标的净供给仍处在磨底期； 3）转债投资人本身风偏更低等因素。 我们综合考虑外围及国内因素，判断科技算力+电力主线逻辑仍然成立，相关催化兼具短期间歇性和中长期可持续性，临近业绩密集发布期，建议关注业绩改善确定性相对较强的方向，比如新能源方向、部分化工领域，兼顾配置组合的防御属性，建议关注平煤、豫光、兴发、艾迪、赛特、首华转债。
固收点评 20251018：绿色债券周度数据跟踪（ 20251013-20251017）
一级市场发行情况：本周（ 20251013-20251017）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 18 只，合计发行规模约 122.82 亿元，较上周减少29.68 亿元。 二级市场成交情况：本周（ 20251013-20251017）绿色债券周成交额合计 613 亿元，较上周增加 195 亿元。
固收点评 20251018：二级资本债周度数据跟踪（ 20251013-20251017）
一级市场发行情况：本周（ 20251013-20251017）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 1 只，发行规模为 45.00 亿元。 二级市场成交情况：本周（ 20251013-20251017）二级资本债周成交量合计约 1668 亿元，较上周增加 1223 亿元