国际贸易数据点评（2025.9）：低基数下出口回升，四季度能否延续？

（以下内容从华福证券《国际贸易数据点评（2025.9）：低基数下出口回升，四季度能否延续？》研报附件原文摘录）
投资要点：
基数大幅走低、缓冲期临近尾声背景下，我国9月出口迎来反弹，但中美经贸不确定性近期再度提升，后续谈判进展仍是重要变量；进口增速同步大幅回升，顺差小幅收窄。9月出口（美元计价，下同）同比较8月大幅回升3.9个百分点至8.3%，为年内次高，基数大幅回落或为主要因素。近日中方罕见“主动出牌”，美国总统特朗普也再度威胁称将对华额外加征100%关税并实施相关产业出口管制，中美经贸不确定性提升，后续中美经贸谈判仍是影响出口的重要变量。9月进口同比同样大幅提升6.1个百分点至7.4%的年内最高增速，受此影响，当月货物贸易差额小幅收窄至904.5亿美元。
美国资本品进口再度加速，加之基数走低，对美直接出口跌幅收窄；对协同供给伙伴出口开始降温。从出口国别来看，受基数影响9月我国对主要最终消费地美国、欧盟和英国出口同比分别改善6.1、3.8和2.0个百分点至-27.0%、14.2%和12.2%；但对跨区域协同供给的东盟出口同比却大幅回落6.9个百分点至15.6%。一方面，当前美国剥离外部供给、重构本土产能的明确导向可能在未来持续影响对美直接出口；另一方面，8月初美国开始实行“对等关税”，并将对其认定的转运货物加征40%高额关税，由此，后续我国跨区域协同分工供给出口或也将受到一定影响。
重点商品类别特征：机电产品出口再度大幅升温，半导体电子大类出口保持强劲韧性，但随着美国对欧盟关税烈度一定程度趋于缓和，汽车产业链后续出口可能面临一定压力。9月出口重点商品类别呈现以下结构性特征：1）美国加速重构本土产能带来资本品进口的大幅提升，9月我国以资本品为主的其他机电产品对出口同比的贡献大幅提升2.1个百分点，是当月拉动出口同比改善的最主要因素。2）半导体电子产业链在当前成熟的域外分工协同供给下持续表现强劲，尽管去年同期基数较高，但9月手机电脑集成电路液晶面板合并大类对出口同比的贡献仍然再度大幅提升0.7个百分点至+1.6个百分点。3）低基数下中端消费品出口小幅改善，纺织服装鞋靴箱包家具玩具对当月出口同比的贡献较8月改善0.4个百分点。4）美国对欧盟的关税烈度较此前有所缓和导致我国9月汽车及零部件对出口同比的贡献小幅回落0.2个百分点，后续可能仍面临一定压力。
大宗及资本品进口同步回升，加工贸易中间品、消费品进口等也有不同程度改善。9月进口（美元计价）同比大幅提升6.1个百分点至7.4%，创年内最高单月增速。一方面，原油、大豆等大宗商品进口跌幅显著收窄，分别较8月改善7.7和10.6个百分点，是拉动当月进口同比的最大因素；另一方面，资本品进口同比也大幅上行13.8个百分点至18.3%。
9月出口回升主因低基数叠加缓和期临近尾声。美对等关税开始征收、中方“主动出牌”、美威胁再加高额关税和高科技出口限制，全球贸易前景仍不明晰，需高度关注中美经贸谈判进程。一方面，美国对以东盟为代表的我国主要协同供给国家和地区加征20%左右的关税，以及针对转运货物的40%税率对我国出口的冲击已经体现在9月对东盟直接出口的大幅降温中。另一方面，近日我国“主动出牌”对境外相关稀土、稀土相关技术实施出口管制，特朗普也再度威胁对华加征100%高额关税和高科技出口限制，中美短期经贸不确定性提升。但同时，美国经济受到诸多因素困扰，劳动力市场再度趋冷、联邦政府“停摆”、大豆等农产品对华出口受阻等也将一定程度制约特朗普对华加征关税的烈度。由此，在中美双方近期各自主动“出牌”之后，我们预计仍有较大可能达成双方均可接受的长期协议。现阶段相信中美双方均已经开始进行更加严肃深入的沙盘推演和评估，并就未来可能达成的协议进行全面深度和细节充分的准备。而从特朗普提到的关键日期11月1日来看，在中方主动“出牌”之后，中美经贸谈判进程有望加速。
风险提示：全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险。