晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观点评20251007：国庆假期海外市场回顾
核心观点：国庆假期海外市场被美国政府停摆和日本高市早苗意外当选自民党总裁两大事件主导。联邦政府停摆期间，避险情绪升温，同时非农就业等重要经济数据暂停发布，市场交易“没消息就是没消息”，对美联储“盲降利率”的预期升温，叠加高市早苗胜选带来的日本“宽财政+宽货币”预期，共同带动黄金和比特币续创历史新高。向前看，全球政治右翼化与宽财政、宽货币趋势意味着地缘摩擦更大的不确定性、全球政府债务更大的不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率加大。就市场策略而言，短期美股风险偏好料因政府关门的持续走弱，中期在右翼+财政和货币双宽松带来的地缘风险+经济过热+法定货币信用走弱的宏观环境组合下，大类资产表现预计金>铜>股。
固收金工
固收周报20250928：周观：14天逆回购的“间断性”（2025年第38期）东吴证券_固收周报_周观：14天逆回购的“间断性”（2025年第38期--固收周报20250928_李勇
固收周报20250928：新能源转债配置空间再思考
建议持续关注平衡性风光储转债标的配置窗口。
固收点评20250928：二级资本债周度数据跟踪（20250922-20250926）一级市场发行情况：本周（20250922-20250926）银行间市场及交易所市场无新发行二级资本债。二级市场成交情况：本周（20250922-20250926二级资本债周成交量合计约2299亿元，较上周增加521亿元。
固收点评20250927：绿色债券周度数据跟踪（20250922-20250926）一级市场发行情况：本周（20250922-20250926）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券23只，合计发行规模约309.74亿元，较上周减少4.14亿元。二级市场成交情况：本周（20250922-20250926）绿色债券周成交额合计703亿元，较上周增加99亿元。
固收深度报告20250927：从42家上市银行半年报解读银行债券投资“攻守道”
银行业债券投资压力情况及后市展望：1）整体收益向好但仍存隐忧：a2025年上半年42家上市银行的债券投资实际收益合计约1.42万亿元（包含票息收益和投资收益两类），较2024年上半年同期的1.37万亿元小幅增长3.82%，映射出银行业整体在债券投资领域实现稳健增长的格局。b尽管在规模占比上仍以票息收入为主，但增长的主要动力系投资收益，而若结合当期公允价值变动损益的弱势表现，则可以发现作为债券投资收益的主要来源的票息收入在利率下行周期中面临下滑压力，而低利率环境中通过波段交易博取价差收益难度亦明显提升，因此银行业在债券投资板块继续保持稳健收益的能力或有承压。2025H2以来，受“反内卷”政策影响，股强债弱的格局显现，10年期国债收益率从7月初的1.65%左右上行至9月中旬的1.8%，公允价值变动带来的亏损将更加明显，银行或延续卖出浮盈老券以换取投资收益的做法。换言之，当前的债券投资盈利模式或难以持续，其中隐含的因宏观市场环境波动而带来的投资收益不确定性的抬升不可小觑。2）不同银行类型表现分化，国有大行压力相对可控：国有大行因受益于规模显著并持续增长的债券配置盘而相应获取稳步增长的票息收益，叠加其债券交易盘在持仓品种上具备良好的流动性优势和折价存量债券储备优势，因此在债市低利率震荡的环境中保持盈利的压力尚可。反观股份行、城商行和农商行三类商业银行，则因其所持有的三类金融资产的体量、券种结构以及自身的负债端稳定性均不及国有大行而相对更为脆弱，从其2025年上半年公允价值变动损益表现一般以及票息收益的下滑已可见一斑，因此当债市处于“逆风期”，其保持债券投资持续盈利的压力明显增加，未来可能更倾向于在权益市场、大宗商品市场以及相关的结构性固收产品中增加资金配比、寻求有效增益。此外，该影响预计在中小型银行中更为多见。风险提示：经济基本面变化超预期；货币政策工具创新；历史及海外经验不代表将来。