工程机械行业2025年半年报业绩综述：业绩持续改善，经营质量显著提升

（以下内容从华龙证券《工程机械行业2025年半年报业绩综述：业绩持续改善，经营质量显著提升》研报附件原文摘录）
摘要：
指数表现优于沪深300。2025年初至9月10日，工程机械（801077.SI）指数上涨27.76%，同期沪深300指数上涨16.36%，相对收益11.4%，整体表现优于沪深300。指数区间最高涨幅37.95%，高于沪深300区间最高涨幅29.45%。区间最大跌幅-6.71%，低于沪深300区间最大跌幅-4.87%，行业指数较沪深300波动更大。
成长能力：营收利润双增长，行业延续复苏态势。2025年上半年工程机械行业共实现营业收入2055.65亿元，同比+7.52%；实现归母净利润209.99亿元，同比+21.59%。行业整体利润增速高于营收增速，主要是整机公司积极拓展海外市场，优化产品结构、提升内部经营效率，盈利能力提升所致。
盈利能力：盈利能力保持平稳，企业内控能力增强。2025年上半年，工程机械行业整体毛利率25.2%，较2024年全年微降0.13pct，盈利能力基本保持平稳；行业整体净利率10.4%，较2024全年+1.95pct。毛利率微降，净利率提升说明工程机械上市企业经过多年发展，具备较强的内部管控能力，净利润转化效率提升。
营运能力：整体现金流有所改善，企业表现有所分化。2025年上半年，五大主机厂合计经营活动现金流16298.17百万元，同比+33.4%，经营现金流量有所改善。工程机械行业净现比为0.83，表现良好。五大主机厂中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、三一重工净现比分别为0.6、0.84、0.4、0.4、1.92，三一重工净现比较高，徐工机械次之。
偿债能力：合同负债金额增加，负债率处于健康水平。2025年上半年工程机械行业合同负债161.32亿元，预收账款2.37亿元，合计163.69亿元，基本与2024年全年持平（-3.63亿元）。工程机械行业整体资产负债率为54.02%，同比-0.8pct，处于健康水平。
后市展望及投资建议：工程机械行业2025H1业绩持续改善，营收利润双增，且利润增速高于营收增速。我们认为：行业内需受益于新一轮集中换新周期到来，以及雅下水电站、新藏铁路等大型项目开工，以工代赈有望助力行业内需向好。海外结构性景气，“一带一路”沿线国家的基础设施建设需求持续增长，带动出口增长。龙头企业凭借“技术升级+全球化布局”双引擎，海外市占率持续提升，中长期增长动能强劲。目前行业基本面右侧趋势明显，维持“推荐”评级。
个股方向，我们认为以全球布局较为完善的龙头上市公司更具竞争力。建议关注：徐工机械（000425.SZ）、三一重工(600031.SH)、柳工(000528.SZ)、山推股份（000680.SZ）、恒立液压(601100.SH)、中际联合(605305.SH)、杭叉集团（603298.SH）、安徽合力（600761.SH）。
风险提示：经济波动风险、市场竞争风险、原材料价格风险、国际贸易政策趋紧风险、汇率波动风险等。