研究早观点

（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
【 今日要点】
【 山证纺服】 8 月社零数据点评-8 月国内社零同比增长 3.4%， 黄金珠宝单月增速环比显著提升
【 行业评论】 煤炭： 煤炭月度供需数据点评 8 月： 供给收缩， 煤价超预期上涨
【投资要点】
事件描述：
9 月 15 日， 国家统计局公布 2025 年 8 月社零数据。
事件点评：
8 月国内社零同比增长 3.4%， 表现略低于市场一致预期。 2025 年 8 月， 国内实现社零总额 3.97 万亿元，同比增长 3.4%， 环比下滑 0.3pct， 表现低于市场一致预期（ 根据 Wind， 2025 年 8 月社零当月同比增速预测平均值为+3.82%）。 2025 年 1-8 月， 国内实现社零总额 32.39 万亿元， 同比增长 4.6%。 按消费类型分， 2025 年 8 月餐饮收入、 商品零售同比增速分别为 2.1%、 3.6%。 2025 年 1-8 月， 餐饮收入、 商品零售同比增速分别为 3.6%、 4.8%。 2025 年 7 月， 我国消费者信心指数为 89.0， 环比提升 1.1。
分渠道来看， 线上渠道表现继续优于商品零售大盘， 线下便利店/超市必选消费业态表现稳健。 2025 年1-8 月， 商品零售额整体同比增长 4.8%， 其中， 线上渠道， 实物商品网上零售额同比增长 6.4%， 表现好于商品零售整体； 在实物商品网上零售额中， 吃类、 穿类、 用类商品分别增长 15.0%、 2.4%、 5.7%。线下渠道， 按零售业态分， 2025 年 1-8 月， 限额以上零售业单位中便利店、 超市、 百货店、 专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长 6.6%、 4.9%、 1.2%、 5.2%、 1.7%。
黄金珠宝单月增速环比显著提升， 体育娱乐用品延续快速增长。 2025 年 8 月， 限上化妆品同比增长 5.1%，环比提升 0.6pct； 限上金银珠宝同比增长 16.8%， 环比提升 8.6pct， 其中上金所 AU9999 收盘价均价为775.92 元/克， 同比上涨 36.7%， 环比上涨 0.4%； 限上纺织服装同比增长 3.1%， 环比提升 1.3pct； 限上体育/娱乐用品同比增长 16.9%， 环比提升 3.2pct。 2025 年 1-8 月， 限上化妆品、 金银珠宝、 纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长 3.3%、 11.7%、 2.9%、 20.6%。
投资建议：
品牌服饰板块： （ 一） 2025 年 8 月， 纺织服装社零单月增速边际小幅改善， 1-8 月累计同比增长 2.9%，其中体育娱乐用品社零呈现更快增长， 1-8 月累计同比增长 20.6%， 8 月单月增长 16.9%。 根据运动品牌公司 2025H1 半年报， 从营收增长看， 大众运动品牌中， 361 度增速达到双位数， 李宁/特步/安踏增长为低-中单位数。 此外， 户外品牌延续快速增长， 如特步旗下的索康尼/迈乐， 安踏体育旗下的迪桑特/可隆。 分渠道看， 线上增速快于线下， 运动服饰电商渗透率进一步提升。 线下渠道方面， 各运动品牌门店数量均为净减少状态， 更加注重差异化店态布局， 如一站式购物的 361 度超品店、 超级安踏。 从盈利水平看， 行业零售折扣同比略微加深， 但整体处于可控水平。 受益于有效费用管控， 经营利润率稳中有升。 从库存角度看， 行业库存保持稳定可控水平。 继续推荐 361 度， 建议关注特步国际、 安踏体育。
纺织制造板块： 2025 年 1-8 月， 我国纺织品、 服装及衣着附件出口金额分别为 945.13、 1027.61 亿美元，同比增长 1.6%、 -1.7%； 越南纺织品和服装、 制鞋出口金额为 264.72、 160.83 亿美元， 同比增长 8.7%、7.6%。 2025 年上半年， 关税扰动背景下， 品牌客户下单趋于谨慎， 订单能见度减弱。 其中， 申洲国际、开润股份、 百隆东方全年业绩确定性较强。 伟星股份受到国内消费环境影响， 下调全年营收预期； 华利集团由于新工厂爬坡及核心客户增速承压， 净利率短期承压； 裕元集团由于核心客户耐克仍处恢复阶段， Q3 出货量预计下滑。 对于纺织制造板块， 建议跟踪耐克恢复情况， 对板块估值整体形成提振。从高股息率角度， 建议关注百隆东方/裕元集团； 从业绩稳健及低估值角度， 建议关注申洲国际/开润股份。
黄金珠宝及零售板块： 2025 年 8 月， 金银珠宝社零同比增长 16.8%， 边际大幅改善。 8/20 日以来， 国际金价开启新一轮上涨并创出历史新高， 伦敦现货黄金价格突破 3600 美元/盎司。 金价上涨趋势下+中秋/国庆消费旺季临近， 黄金首饰需求景气度有望持续。 继续推荐老铺黄金、 潮宏基， 建议关注菜百股份、 周大生。 零售板块， 继续推荐名创优品。 公司 Q2 国内同店转正， 海外同店环比改善， 新店态销售及坪效表现较好。 经营利润同比恢复正增， 经营拐点显现， 预计 2025 年经调净利润 29-30 亿， 估值具备提升空间。
风险提示： 关税风险； 国内终端消费表现不及预期； 行业竞争加剧； 原材料价格大幅波动； 金价大幅波动。
【 行业评论】 煤炭： 煤炭月度供需数据点评 8 月： 供给收缩， 煤价超预期上涨