2025年8月社融数据点评：社融增速如期回落，存款搬家仍在继续

（以下内容从西南证券《2025年8月社融数据点评：社融增速如期回落，存款搬家仍在继续》研报附件原文摘录）
点评
社融增速如期回落，8月社融规模同比少增。从社融存量看，2025年1-8月，社融存量同比增长8.8%，增速较1-7月回落0.2个百分点。从社融增量看，8月社会融资规模增量为25693亿元，同比少增4630亿元，结束了连续8个月的同比多增。8月对实体经济发放的人民币贷款增加6223亿元，同比少增4178亿元，短期内直接融资仍为社融扩张的核心拉动力量。8月社融结构上，直接融资占比依然较大，但较7月份占比边际减少，人民币贷款占比边际有所扩大，但是与去年同期相比仍偏弱。社融增速回落，一方面因为人民币贷款需求仍偏弱运行，另一方面政府债券发行也有所减速，直接融资在连续9个月同比多增之后转为少增。9月，财政部与中国人民银行联合工作组召开第二次组长会议，后续财政政策与货币政策将继续协同发力，托稳经济增长，且化债额度有望在今年靠前使用，社融增速有望保持稳中有升态势。
政府债券融资同比少增，股票融资继续同比多增。从社融结构看，2025年8月，新增人民币贷款占同期社会融资规模增量的比重为24.26%，新增直接融资15458亿元，同比多增2554亿元，占比为60.17%，较7月边际回落，但较去年同期小幅升高。政府债、企业债融资拖累直接融资同比，而股票融资保持正贡献。2025年8月政府债融资新增13658亿元，在连续9个月同比多增之后转为同比少增2519亿元，但环比多增1176亿元，同比少增主要因去年同期地方“特殊”专项债发行提速推高基数。8月地方政府债券发行边际走低，新增专项债净融资额约3657亿元，较7月回落1960亿元，1-8月累计发行占限额约74%，且特殊再融资债基本发行完毕。9月，财政部部长蓝佛安表示将提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，政府债券融资发行后续或有望加快；企业债券融资457亿元，同比少增360亿元，其中，城投债净融资仍为负值（-187亿元），但降幅有所收敛，或因为用于置换隐债的债券发行放缓；非金融企业境内股票融资同比增加325亿元至457亿元，或与国内股市上涨有关。另外，新增表外融资同比多增998亿元至2158亿元，结束连续4个月减少，其中新增未贴现银行承兑汇票为1974亿元，结束连续四个月减少态势，同比多增1323亿元。
企业短贷同比转为多增，居民贷款同比依然少增。2025年8月，企（事）业单位贷款增加5900亿元，同比少增2500亿元。其中，票据融资增加531亿元，同比少增4920亿元，银行季中冲量诉求不强；企业短期贷款新增700亿元，同比多增2600亿元，或由于企业因经营周转需求增加短期融资，以及票据冲量资金部分转向短贷；企业中长期贷款增加4700亿元，同比少增200亿元，但降幅较上月明显收敛，企业中长期信贷需求依然偏弱，同时特殊再融资专项债部分替代了企业中长期贷款需求。随着扩内需政策持续发力，以及“反内卷”改善企业盈利预期，企业中长期贷款有望逐步回升。8月，居民贷款新增303亿元，同比少增1597亿元，其中居民短期贷款增加105亿元，同比少增611亿元，居民消费意愿依然偏弱；居民中长期贷款增加200亿元，同比少增1000亿元。8月，楼市成交依然处在淡季，克而瑞数据显示，8月TOP100房企实现销售操盘金额同比下降13.1%，降幅扩大0.6个百分点。8月25日，上海市发布《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，明确了调减住房限购，优化住房公积金等6项举措，各地因城施策继续释放楼市利好政策，叠加随着“金九银十”到来，居民中长期贷款有望逐步改善。
居民、企业存款向非银“搬家”，M1同比继续走高。2025年8月单月，人民币存款增加20600亿元，同比少增1600亿元。其中居民存款增加1100亿元，同比少增6000亿元；非金融企业存款增加20600亿元，较去年同期少增503亿元；与此同时，非银行业金融机构存款增加11800亿元，同比多增5500亿元，在股市上涨行情驱动下，居民、企业存款向非银“搬家”的趋势有所显现；财政存款增加1900亿元，较去年同期少增3687亿元，或因政府债券发行节奏放缓。8月末，M2同比增长8.8%，持平于上月，延续高位增长趋势。由于基数走低以及企业、居民存款活期化，M1同比增长6%，增速走高0.4个百分点。8月末，M1与M2剪刀差为2.8%，较上月进一步收窄0.4个百分点。由于基数走低，M1同比增速或继续走高，政府发债节奏后续或有所提升，M2增速有望稳中有升。
风险提示：国内政策落地节奏不及预期，海外经济波动超预期。