投资策略专题：居民参与股市的生态变化：ETF

（以下内容从开源证券《投资策略专题：居民参与股市的生态变化：ETF》研报附件原文摘录）
6月以来，非宽基ETF规模快速扩张
6月以来，非宽基型ETF的规模快速扩张，6-8月净流入达到2279亿元。本轮牛市行情的重要拐点发生在6月，我们统计自6月以来的ETF数据发现：（1）居民青睐的三类ETF：主题型ETF、行业型ETF、策略型ETF得到了显著的净流入，且逐月加速，3个月总计净流入2279亿元。
（2）宽基型ETF连续3个月净赎回，净流出规模较大，达到1978亿元。
（3）宽基型ETF的特殊，导致直接看ETF净流入规模并不大，让部分投资者误以为居民资金并没有通过ETF渠道显著流入市场，但居民资金青睐的非宽基型ETF的大幅净流入从侧面印证居民资金已经在“跑步入场”。
这次居民资金入市的不同：ETF vs主动管理vs自主开户
（1）本轮“牛市行情”主动管理新发规模上行乏力。历史上来看，居民资金入市的重要观测指标是主动管理基金的新发规模。过去3次居民资金大级别的入市，均具备的2大显著条件与特征：（1）银行理财、国债、货基、地产在过去6个月的收益率趋势总体下行。（2）居民需要观察到A股持续的明显赚钱效应，至少在居民资金大举入市前的4个月，上证综指和全A大幅上涨。对于中级别入市，以上条件则至少满足1条。但本轮A股这样的规律却显著的失效了：在2大居民资金大级别入市的条件均具备的当下，主动管理新发规模却上行乏力。我们认为其核心原因就是居民资金入市的方式由主动基金变成了ETF。背后有4大原因：ETF产品丰富度高、弹性高；渠道便利性高；费用低；决策成本低。
（2）部分投资者引用开户数数据来印证本轮居民资金尚未开启大举入市，我们认为这个观点忽略了居民资金入市方式的变化。部分投资者通过新开户数据测算：当前居民资金入市的幅度仅为2024年10月的38.7%（265万/685万）。我们认为居民资金入市的方式已经发生了质的变化，由于ETF具备上述4大优势，居民资金除了直接开户入市外，ETF或已成为居民资金入市的重要选择。
投资建议：（1）ETF权重股或强于微盘股；（2）选行业或将比选股更重要
（1）ETF的流入强化“龙头”风格，尤其是ETF权重股重要性提升。ETF天然偏向权重股和龙头股，微盘股则缺乏ETF产品承接，在当下的市场环境下或存在虹吸效应。因此，在本轮居民资金入市的方式发生改变后，市场风格可能更向“龙头化”趋势演变，而成长风格的β从微盘、小盘成长扩散到中大盘成长，微盘股则行情更多呈现“主题性、短期性、波动性”。
（2）行业之间的涨幅差异扩大，未来“选行业”可能比“选股”更重要。以往的“指数牛”中，主动基金会主动寻找估值洼地去填补，行业间涨幅差异有限，但本轮“指数牛”行业之间的涨幅差异显著扩大。这背后的原因也非常易于理解：①居民的投资方式改变成为ETF；②主题和行业ETF更为集中。如果ETF仍然持续作为增量资金的重要入口，行业间的分化或将会远大于历史经验值，本轮指数牛赚钱效应或更为集中化，未来“选行业”可能比“选股”更重要。
风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。