扣非利润环比改善，海外布局加速

（以下内容从华福证券《扣非利润环比改善，海外布局加速》研报附件原文摘录）
奥瑞金(002701)
投资要点：
公司发布2025年半年报
25H1公司实现营收117.27亿元，同比+62.74%，归母净利润9.03亿元，同比+64.66%，扣非归母净利润4.01亿元，同比-24.17%。单季度来看，25Q2公司营收61.52亿元，同比+68.35%，归母净利润2.39亿元，同比-11.36%，扣非归母净利润2.12亿元，同比-19.91%，环比Q1+11.8%。
整合中粮重塑格局，积极布局海外市场
1）分产品，2025H1公司金属包装产品及服务/灌装服务/其他业务分别实现营业收入109.42/0.65/7.20亿元，同比+72.03%/-35.30%/-3.42%。公司收购整合中粮包装后，进一步巩固了公司在金属包装核心领域的市场优势地位，营收及利润规模同比增长，同时也切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域。2）分地区，上半年公司国内/境外营收分别105.91/11.35亿元，同比+60.11%/+92.07%。海外增速靓丽。面对国内二片罐产能阶段性过剩的局面，公司积极布局海外市场。8月2日，公司公告在泰国（投资4.42亿元，规
划年产能7亿罐）和哈萨克斯坦（投资6.47亿元，规划年产能9亿罐）新建生产基地。海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高。公司在拓展海外市场时，将搬迁部分国内产线设备到目标地区，在降低当地产能建设资本开支的同时改善国内供给结构。
盈利磨底，静待行业供需优化
25H1公司毛利率、净利率分别为14.1%/7.7%，同比分别-3.7/+0.1pct。25Q2公司毛利率、净利率分别为14.6%/3.88%，同比分别-2.8/-3.5pct。毛利率下滑主因在宏观经济波动下，二片罐行业竞争格局加剧。公司持续降本提效，费用管控良好，25H1公司期间费用率7.88%，同比-0.46pct，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别1.74%/4.27%/0.66%/1.21%，同比分别+0.14/-0.56/+0.29/-0.33pct。公司整合中粮包装后成为金属包装行业龙头企业，行业格局迎来重塑，有望从过去“抢份额”转向“谋利润”，行业价格体系也将逐步回归理性，盈利步入向上通道。
盈利预测与投资建议
公司三片罐业务稳定，二片罐有望随行业格局优化而提升盈利，海外产能布局将成为中长期增长驱动。短期受并购影响，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.46/13.14/14.89亿元（25~27年原为
9.6/10.79/11.83亿元），同比+70%/-2%/+13%，当前市值对应25年估值约11x。维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争格局加剧风险，原材料价格大幅上涨风险，下游需求不及预期风险，客户集中度高风险