(以下内容从信达证券《收入增长逐季提速,AI赋能驱动智能跃升》研报附件原文摘录)
联影医疗(688271)
事件:公司发布2025年中期报告,2025年上半年实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%),归母净利润9.98亿元(yoy+5.03%),扣非归母净利润9.66亿元(yoy+21.01%),经营活动产生的现金流量净额0.49亿元。其中2025Q2实现营业收入35.38亿元(yoy+18.60%),归母净利润6.28元(yoy+6.99%)。
点评:
国产替代+海外拓展,收入增长逐季提速。2025年上半年公司实现营业收入60.16亿元(yoy+12.79%),其中境内市场随着大规模设备更新逐步落地,医疗机构采购需求逐步复苏,公司抓住国产替代机会,境内收入实现48.73亿元(yoy+10.74%),保持稳定增长,其中中国市场占有率位列行业第二,市场格局稳健攀升;境外市场公司凭借着产品技术性能优势,在全球市场布局拓宽拓深,品牌影响力持续跃升,2025H1境外收入实现同比增长22.49%至11.42亿元。分季度来看,公司2025Q1、Q2分别实现收入24.78亿元(yoy+5.42%)、35.38亿元(yoy+18.60%),收入增长呈现逐季提速态势。分产品来看,MR和MI引领增长,分别实现收入19.68亿元(yoy+16.81%)、8.41亿元(yoy+13.15%),XR实现收入3.24亿元,CT实现收入15.15亿元,保持稳定。我们认为随着全球本地化能力不断提高、创新产品的快速导入、客户基础持续夯实,公司海内外业务均有望保持较快增长态势。
盈利能力有望增强,AI赋能驱动智能跃升。从公司盈利能力来看,2025H1销售毛利率为47.93%,较2024年末下降0.61pp,我们认为主要因国内部分产品价格内卷及集采影响所致,未来随着公司创新驱动战略持续落地,磁共振、CT、分子影像等产品线中中高端设备占比有望持续提升,叠加高毛利服务业务收入随着装机增多,收入占比持续提升(2025H1收入同比增速超30%,高于设备收入增速),有望驱动公司毛利率持续提升。在AI赋能方面,公司持续推动“设备+AI”在医学影像诊疗和治疗场景的加速落地,全线产品均实现了从硬件、软件、应用、工作流等多个层面的AI平台赋能,超20个AI赋能设备获FDA批准,在行业处于领先地位,我们认为AI赋能有望驱动公司的医疗影像技术迈向智能化、精准化的新高度。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2025-2027年营业收入分别为120.62、141.56、166.57亿元,同比增速分别为17.1%、17.4%、17.7%,实现归母净利润为18.03、22.77、28.77亿元,同比分别增长42.9%、26.2%、26.4%,对应2025年9月1日的股价,PE分别为70、55、44倍,维持公司“买入”投资评级。
风险因素:市场竞争风险;境外市场拓展不及预期风险;汇率波动风险;技术创新能力风险。