华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升，布局AI仪器+AI眼镜

（以下内容从爱建证券《华盛昌首次覆盖报告：业绩触底回升，布局AI仪器+AI眼镜》研报附件原文摘录）
华盛昌(002980)
投资要点：
投资建议：首次覆盖，给予"买入"评级。我们预计公司2025–2027年归母净利润分别为1.69/2.18/2.69亿元，对应PE分别为29/22/18倍。公司2025年PE低于可比公司均值，考虑公司业绩有望触底回升，AI+仪器未来可期，给予"买入"评级。
公司及行业分析：公司主营各类仪器仪表，海外收入占比超过80%。国内仪器仪表行业是典型的大行业小公司，2023年我国仪器表行业总产值达到10112亿，公司未来潜在增长驱动力为国产替代、产品品类拓展、行业持续整合以及持续出海。随着常年的行业整合，海外仪器仪表巨头收入体量较大，例如美国丹纳赫收入超过200亿美金，对比之下，公司潜在天花板较高。
有别于大众的认识：1）越南生产基地投产，公司25Q3有望业绩见底回升。受中美贸易摩擦影响，25Q2业绩不及预期，市场担心公司海外收入占比高，25H2业绩将持续受到影响。我们认为，2025年3月3日公司越南工厂正式投产，随着产能陆续爬坡及客户对越南工厂的质量逐渐认可，公司实现产能逐月提升，公司25Q3有望实现业绩见底回升。2）
AI+仪器未来可期。市场未充分预期AI对仪器仪表行业的赋能。我们认为，公司正逐步将垂直领域大模型技术深度融入多个智能仪器仪表中，持续推动传统产业的智能化升级，例如公司陆续发布AI7760电能质量智能分析仪、端侧AI拉弧检测系列产品等新品，未来AI类新产品增长潜力值得期待。3）挖掘AI+传感器市场潜力，布局AI眼镜。依托在传感器领域的技术积累，公司可提供定制化“AI+传感器”解决方案。25H1公司成立聚焦AI眼镜的控股子公司，其AI眼镜布局聚焦电力检修、工业测量、AI辅助诊断等垂直场景，未来公司有望在工业智能化浪潮中占据领先地位。4）建立长效激励机制。2024年公司推出股权激励计划，授予员工总人数为155人，实现了公司与员工共同发展。
关键假设点：1）专业仪表：随着公司AI+战略持续赋能，预计公司25-27年专业仪表业务收入增速为27%/25%/22%。2）通用仪表：公司持续拓展国内+海外双渠道，以及越南基地陆续开始出货，预计公司25-27年通用仪表业务收入增速为20%/18%/17%。
催化剂：1）随着越南工厂产能爬坡，公司业绩逐渐恢复。2）公司AI产品销售占比持续提升。
风险提示：AI等新品销售不及预期；国际贸易摩擦风险。