晨会纪要

（以下内容从东吴证券《晨会纪要》研报附件原文摘录）
宏观策略
宏观深度报告20250901：补贴与竞争：哪些地区和行业内卷更严重？—统一大市场系列研究之一
土地补贴和财税补贴是地方政府间横向竞争的工具。我们尝试量化产业政策中土地和财税补贴的规模，并识别哪些地区和行业的税负率更低。土地补贴方面，按照价差计算，2017-2024年70城工业部门获得的土地补贴年均1.45万亿，占全国GDP的1.3%左右；财税补贴方面，按照与法定税率的差距来算，2023年制造业的企业所得税税收优惠约7300亿，占GDP的0.56%。结合地区和行业来看，可以识别内卷程度，汽车制造业电气机械、电子设备等行业大多是中西部省份内卷更严重，存在利润率和税负率双低的情况，具体见2.2.4。近年来，面临房地产市场下行、“反内卷”规范地方政府补贴、消费税改革等三大变革，传统的横向竞争模式正在迎来转变，地方政府将从“逐底竞争”转向“逐顶竞争”。风险提示（1）房地产和土地市场变化，对地方政府行为影响较大，如果未来房地产市场出现趋势性变化，地方政府行为可能也会发生变化；（2）本文涉及多个税负率，分母包含增加值、营业收入、利润总额等指标，但经济口径指标和税务口径指标不完全相同，税务率的计算存在一定误差；（3）政策变动具有不确定性，如消费税改革落地情况、反内卷执行力度，对地方政府行为的影响都比较大。
宏观量化经济指数周报20250831：去年9月“以旧换新”密集落地，后续商品零售增速或将承压
预计公开市场操作或仍以买断式逆回购和MLF加量投放为主、平抑9月资金缺口的影响，呵护实体经济流动性
海外周报20250831：联邦巡回法院裁定特朗普征收IEEPA对等关税违法
核心观点：本周特朗普罢免美联储理事与温和PCE数据令降息预期进一步升温，美股上行美债利率下行，10年期美债利率降2.53bps至4.228%但科技股抛售令美股由涨转跌，标普500、纳斯达克指数分别收跌0.10%0.19%。本周公布的美国Q2GDP修正值在商业投资的拉动下上修幅度超预期，同时海外分析师上修对Q3美国经济的增长预期。海外政治方面，本周一特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次，引发市场对美联储独立性的担忧。预计库克将一路上诉至最高法院，而美联储则采取中立态度，称将“遵守法院发布的任何命令”。同时本周美国联邦巡回上诉法院正式裁定特朗普援引《国际紧急经济权利法》（IEEPA）征收对等关税的行为违法但允许等关税征收至10月14日。预计后续特朗普上诉期间最高法院将允许特朗普继续征收关税直至判决结果出炉，对等关税对通胀和经济增长的压力料将持续存在。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。