国内观察：2025年8月PMI：供需小幅回升，价格仍有分化

（以下内容从东海证券《国内观察：2025年8月PMI：供需小幅回升，价格仍有分化》研报附件原文摘录）
投资要点
事件：8月31日，国家统计局公布8月官方PMI数据。8月，制造业PMI为49.4%，前值49.3%；非制造业PMI为50.3%，前值50.1%。
核心观点：8月制造业及非制造业PMI均小幅回升。制造业供需两端均小幅回升，但供给即使是在“反内卷”的影响下，仍然略强于需求。结构上来看，上游景气度连续两个月回升。价格表现仍有分化，出厂价格指数仍低于荣枯线。现阶段来看，价格自上而下的传导可能仍有阻力，需求端政策仍然重要。
制造业PMI小幅强于季节性。8月制造业PMI小幅回升，表现相对平稳。环比来看，8月较前值回升0.1pct，略高于近5年同期均值的0.0pct。
供需小幅回升，但供仍强于需。供给方面，生产指数小幅回升至50.8%（+0.3pct），符合季节性回升的特征。需求方面，8月新订单指数小幅回升至49.5%（+0.1pct）；新出口订单指数47.2%（+0.1pct），供强于需的格局仍然存在。
价格指数连续三个月回升。主要原材料购进价格指数（53.3%，+1.8pct）以及出厂价格指数（49.1%，+0.8pct）连续三个月回升，但是两者回升的幅度仍然存在差异，即使三连升后，出厂价格指数仍低于荣枯线。上游价格的回升仍主要受益于“反内卷”政策的预期，这一点在PPI的结构上可能会继续体现。叠加PPI基数走低的影响，年内同比降幅可能逐渐收窄。
从主要行业PMI来看，上游继续边际改善，中游稳定支撑，下游边际走弱。“反内卷”的推动下，8月高耗能行业PMI延续回升（48.2%，+0.2pct）。装备制造业PMI小幅回升（50.5%，+0.2pct），7月短期因素消退后，景气度水平仍保持稳定。消费品行业PMI继续在荣枯线以下回落（49.2%，-0.3pct）。
非制造业PMI好于季节性，服务业继续强于建筑业。8月非制造业PMI较前值上升0.2pct，表现好于近5年同期均值的-1.3pct。分项上服务业强于季节性、建筑业弱于季节性，这一点和7月的结构相同。
资本市场以及与出行相关的行业位于高景气区间。8月服务业PMI50.5%，环比+0.5pct。暑期与出行相关的铁路运输、航空运输等相关行业位于60%以上的高景气区间。此外，与股市相关度较高的资本市场服务商务活动指数连续两个月位于70%以上。不过零售、房地产的景气度较低。
天气影响建筑施工放缓。8月建筑业PMI49.1%，环比-1.5pct。8月天气原因对施工的影响仍然存在。
风险提示：稳增长政策落地不及预期；特朗普关税政策风险；美联储降息节奏不及预期。