有色金属行业跟踪周报：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔

（以下内容从东吴证券《有色金属行业跟踪周报：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔》研报附件原文摘录）
投资要点
回顾本周行情（8月25日-8月29日），有色板块本周上涨7.16%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨12.02%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%。工业金属方面，市场延续美国降息预期临近的乐观预期，此外中国工业金属需求旺季将至，价格趋势走强。贵金属方面，特朗普于周内宣布对美联储理事库克任职罢免，此次行动被视为特朗普削弱美联储独立性的重要尝试，若成功，可能为未来总统干预货币政策开创先例；此外美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，但随着鲍威尔于全球央行年会释放对就业数据走弱的担忧，我们认为当下通胀幅度并不会减缓联储后续的降息步伐，实际利率的快速下行阶段到来，看好黄金新一轮上涨空间。
周观点：
铜：9月国内电解铜面临检修压力，关注“金九银十”落地情况。截至8月29日，伦铜报收9,902美元/吨，周环比上涨1.08%；沪铜报收79,410元/吨，周环比上涨0.91%。供给端，截至8月29日，本周进口铜矿TC下跌至-41美元/吨，Codelco周一宣布，其正逐步重启安第斯北部和迪亚曼特区域，但雷科雷苏纳和安第斯伊塔部门仍处关闭状态，同时将今年铜产出目标下调至134-137万吨，随着9月国内铜冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺；需求方面，本周铜杆、铜线缆消费仍无起色，但在“金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。宏观层面，本周延续了鲍威尔在上周周五在全球央行年会上释放“鸽派”信号后的乐观情绪，美国PCE数据温和上行并未改变整体降息预期，预计后续仍具备上行动力，需跟踪需求端“金九银十”的落地情况。
铝：中上游持续累库，留意需求旺季的验证情况。截至8月29日，本周LME铝报收2,619美元/吨，较上周下跌0.11%；沪铝报收20,740元/吨，较上周上涨0.53%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到4403.50万吨，较上周增加1万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升0.21pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增8.43%至12.61万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，我们预计随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。
黄金：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔。截至8月29日，COMEX黄金收盘价为3516.10美元/盎司，周环比上涨2.89%；SHFE黄金收盘价为785.12元/克，周环比上涨1.52%。美国7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期，高于预期的2.8%。美国通胀数据自4月以来保持温和上行态势，符合我们一直对“再通胀”的预期；此外，随着鲍威尔于全球央行年会释放对就业数据走弱的担忧，我们认为当下通胀幅度并不会减缓联储后续的降息步伐，实际利率的快速下行阶段到来。8月26日，特朗普罢免援引《美国宪法》第二条以及经修订的《1913年联邦储备法》，宣布对美联储理事库克任职罢免。此次行动被视为特朗普削弱美联储独立性的重要尝试，若成功，可能为未来总统干预货币政策开创先例；黄金在本轮行情中较高比重计价了主权货币的换锚运动，美元信用下行的叙事走的越久则黄金的溢价越高，中国香港特区政府统计处数据显示，2025年7月中国大陆经香港的净黄金进口量达到43.923吨，环比增长126.81%，看好黄金新一轮上涨空间。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。