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2025年半年报业绩点评:盈利能力稳健,出口与高端化前景良好

来源:中国银河 作者:石金漫,秦智坤 2025-08-31 18:51:00
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(以下内容从中国银河《2025年半年报业绩点评:盈利能力稳健,出口与高端化前景良好》研报附件原文摘录)
比亚迪(002594)
事件:公司发布2025年半年度报告,2025年H1公司实现营业收入3712.81亿元,同比+23.30%,实现归母净利润155.11亿元,同比+13.79%,实现扣非归母净利润136.00亿元,同比+10.43%。2025年Q2,公司实现营业收入2009.21亿元,同比+14.04%,环比+17.94%,实现归母净利润63.55亿元,同比-29.87%,环比-30.58%,实现扣非归母净利润54.28亿元,同比-36.61%,环比-33.57%。
Q2出口与高端车型销量占比提升稳定单车均价,单车盈利稳健,受市场竞争影响有所波动:2025年H1公司实现汽车销售214.6万辆,同比+33.0%,其中Q2单季销售汽车114.5万辆,同比+16.1%,环比+14.4%,单车均价为13.7万元,同比+1.0%,环比+2.9%,单车扣非归母净利润(剔除比亚迪电子)0.48万元,同比-34.0%(绝对值0.24万元),环比-42.5%(绝对值0.35万元),单车利润下滑主要受市场竞争加剧影响,公司进行终端让利应对市场竞争,公司单车利润下滑幅度小于终端售价降幅,规模效应提升、电池成本下降,出口与高端车型销量占比提升对降价形成一定的对冲效应,助力公司盈利能力稳健。2025年Q2公司出口销量25.8万辆,占总销量比重的22.6%,同比+11.9pct,环比+2.0pct,上半年公司出口销量46.4万辆,同比+128.2%,占公司总销量比重同比提升9.0pct至21.6%,实现高速增长,带动公司境外业务收入同比+50.5%至1353.6亿元,毛利率同比提升2.59pct至19.82%。2025年Q2腾势+方程豹(不含钛3)+仰望的高端品牌组合销量为6.8万辆,占公司总销量比重的6.1%,同比+1.5pct,环比+0.7pct,出口与高端车型销量占比提升对稳定公司单车均价、对冲公司终端促销影响发挥重要作用。
费用率管控得当,提升公司经营韧性:2025年H1公司毛利率同比-0.77pct至18.01%,其中Q2单季毛利率为16.27%,同比-2.42pct,环比-3.80pct,主要受国内市场终端降价影响。2025年H1公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.97%/3.34%/2.80%/-0.87%,同比分别+1.46pct/-0.18pct/+0.24pct/-0.90pct,其中Q2单季公司研发/销售/管理/财务费用率分别为7.65%/3.10%/2.73%/-0.67%,环比分别-0.70pct/-0.53pct/-0.15pct/+0.45pct,公司在业绩增速放缓时对期间费用管控得当,推动公司期间费用率下行,对冲部分终端降价带来的毛利率影响。
新建马来西亚CKD工厂深化全球产能布局,腾势N8L、钛7等新品继续补齐高端品牌产品矩阵,带来良好发展前景:出海方面,2025年8月22日,公司宣布将在马来西亚组建CKD工厂,预计2026年正式投产,成为公司深化全球产能布局的又一重点地区,当前公司全球本土化产能建设进展顺利,其中泰国工厂投产一周年已实现9万辆车下线,产能利用率60%,巴西工厂于今年7月顺利投产,在建海外工厂还包括印尼、土耳其、匈牙利三地;高端化方面,下半年公司还规划有腾势N8L、方程豹钛7等多款高端新品上市,继续补齐高端品牌矩阵,提升高端品牌销量增长动能,当前公司出口与高端化发展前景良好,有望推动公司在全球市场内全价格带市场竞争力的提升。
投资建议:预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入9718.31亿元、11343.63亿元、12773.82亿元,实现归母净利润486.84亿元、554.60亿元、667.25亿元,摊薄EPS分别为5.34元、6.08元、7.32元,对应PE分别为21.36倍、18.75倍、15.58倍,维持“推荐”评级。
风险提示:新能源汽车销量不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;市场竞争加剧的风险。





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