2025年8月PMI数据点评：三大指数均有回升，景气水平总体扩张

（以下内容从开源证券《2025年8月PMI数据点评：三大指数均有回升，景气水平总体扩张》研报附件原文摘录）
8月31日国家统计局公布2025年8月采购经理指数运行情况，制造业PMI为49.4%（前值为49.3%，下同），环比提升0.1pct；非制造业PMI为50.3%（50.1%），环比提升0.2pct；综合PMI为50.5%（50.2%），环比提升0.3pct。
制造业：景气水平有所改善，重点行业保持扩张
8月制造业PMI为49.4%（49.3%），环比提升0.1pct，同比提升0.3pct，制造业景气水平有所改善。
分行业看，高技术制造业PMI为51.9%（50.6%），装备制造业PMI为50.5%（50.3%），消费品行业PMI为49.2%（49.5%），基础原材料行业PMI为48.2%（48.0%），除消费品行业外均环比提升，高技术制造业支撑引领作用持续增强，随国补、育儿补贴、个人消费贷款财政贴息等刺激消费政策落地实施，消费品行业PMI有望企稳回升。
从构成指数看，生产指数为50.8%（50.5%），新订单指数为49.5%（49.4%），原材料库存指数为48.0%（47.7%），从业人员指数为47.9%（48.0%），供应商配送时间指数为50.5%（50.3%），生产指数环比提升0.3pct，连续4个月位于扩张区间，制造业生产扩张加快。其他相关指标中，生产经营活动预期指数为53.7%（52.6%），环比提升1.1pct，连续两个月回升，市场预期向好。
从企业规模看，大型企业PMI为50.8%（50.3%），中型企业PMI为48.9%（49.5%），小型企业PMI为46.6%（46.4%），大型、小型企业景气水平环比提升，大型企业PMI连续4个月处于扩张区间。
非制造业：景气水平仍处扩张区间
8月非制造业PMI为50.3%（50.1%），环比提升0.2pct，同比持平，非制造业仍处扩张区间。
分行业看，建筑业PMI为49.1%（50.6%），环比下降1.5pct，受极端天气频发等不利因素影响，建筑生产施工放缓，回落至收缩区间；服务业PMI为50.5%（50.0%），环比提升0.5pct，服务业PMI升至年内高点，景气水平明显回升。从主要分类指数看，新订单指数为46.6%（45.7%），投入品价格指数为50.3%（50.3%），销售价格指数为48.6%（47.9%），从业人员指数为45.6%（45.6%），业务活动预期指数为56.2%（55.8%）。新订单指数环比提升0.9pct，业务活动预期指数环比提升0.4pct，服务业企业对近期市场发展前景较为乐观。
综合：景气水平持续扩张，连续32个月保持在扩张区间
8月综合PMI为50.5%，环比提升0.3pct，同比提升0.4pct，连续32个月保持在扩张区间，企业生产经营活动总体扩张有所加快。
市场：债市交易仍对经济数据脱敏
本周10Y国债活跃券于1.75%-1.80%区间波动，10Y国开活跃券于1.83%-1.89%
区间波动，债市交易仍对经济数据脱敏，整体情绪较为脆弱，对利空事件反应敏感度强于利多事件。
债市观点：经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行
对于股、债配置，我们维持观点：
（1）2025年下半年，经济增速或不会明显下行（已经进入第二次L型的一横）；（2）物价等结构性问题，趋势性好转；
（3）股债配置继续切换：债券收益率、股市有望持续上行。
风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。