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2025半年报点评:市占率稳中有升,新技术全面布局

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(以下内容从东吴证券《2025半年报点评:市占率稳中有升,新技术全面布局》研报附件原文摘录)
聚和材料(688503)
投资要点
事件:公司25H1营收64.4亿元,同比下降4.9%,归母净利润1.8亿元,同比下降39.6%,毛利率6.9%,同比下降4pct,归母净利率2.8%,同比下降1.6pct;其中25Q2营收34.4亿元,同环比-9.7%/+14.9%,归母净利润0.9亿元,同环比-59.2%/+1.5%,毛利率7.4%,同环比-5.6/+1pct,归母净利率2.6%,同环比-3.2/-0.4pct。
出货环比提升、盈利保持坚挺:公司25H1出货约930吨,同比下降约20%,N型占比96%;25Q2银浆出货约490吨,同比下降20%/环比增加11%,N型占比达97%。Q2受益于电池排产提升及公司份额稳中有升,出货量环比增长。测算Q2单kg毛利约518元/kg(毛利率7.38%),环比增加约88元/kg,测算单吨净利约15-20万/吨,整体保持稳定;同时Q2计提资产减值+信用减值约0.4亿,冲回后盈利更佳。25H2随光伏反内卷推进,盈利或有望修复。我们预计全年出货2000吨+,份额保持稳定。
新技术持续突破、贱金属化布局全面:公司BC浆料出货实现突破,P区浆料在下游客户市占率超50%、N区实现突破。公司铜浆已在多个头部客户内部进行测试并实现小规模出货,25H2将推出二代设备或有望提升出货。HJT银包铜浆料20%及以下银含低成本浆料实现大批量量产;新技术整体全面布局。
费用有所提升、经营现金流出:公司25H1期间费用2.4亿元,同比下降17.9%,费用率3.7%,同比下降0.6pct,其中Q2期间费用1.3亿元,同环比-25.2%/+12.3%,费用率3.7%,同环比-0.8/-0.1pct;25H1经营性净现金流-11亿元,同比下降108.6%,其中Q2经营性现金流-9.8亿元,同环比-229.6%/-724.9%;25H1资本开支1.4亿元,同比上升64.4%,其中Q2资本开支0.5亿元,同环比-9%/-42.5%;25H1末存货9.7亿元,较年初增加4.6%。
盈利预测与投资评级:考虑到企业加工费下行,行业竞争加剧,我们下调25-27年归母净利润预测至4.2/5.9/7.9亿元(25-27年前值为4.96/6.23/8.12亿元),同比增长0.6%/40%/35%,基于公司技术领先且市占稳固,维持“买入”评级。
风险提示:竞争加剧,政策不及预期等





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