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Q2销量环比显著提升,边际改善现曙光

来源:信达证券 作者:高升,李睿,刘波 2025-08-30 17:28:00
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(以下内容从信达证券《Q2销量环比显著提升,边际改善现曙光》研报附件原文摘录)
山煤国际(600546)
事件:山煤国际发布半年度报告,2025年上半年公司实现营业收入96.60亿元,同比下降31.28%;实现归母净利润6.55亿元,同比下降49.25%;扣非后净利润6.82亿元,同比下降50.56%;经营活动现金流量净额-4.69亿元,同比下降119.71%;基本每股收益0.33元/股,同比下降49.23%。
2025年第二季度,公司单季度营业收入51.58亿元,环比上涨14.56%;单季度归母净利润4.00亿元,环比上涨56.91%。
点评:
2025上半年自产煤产量增长但销量下滑,煤炭业务业绩承压。产销量方面:2025年上半年,公司实现原煤产量1782.12万吨,同比增加15.86%;自产煤销量1034.56万吨,同比减少13.19%。价格方面:2025年上半年,公司实现销售均价556.34元/吨,同比下降18.9%。成本方面:2025年上半年,公司实现吨煤销售成本275元/吨,同比下降10.4%。2025上半年,公司实现煤炭生产业务收入57.56亿元,同比下降29.6%;煤炭生产业务成本28.45亿元,同比下降22.2%;毛利29.11亿元,同比下降35.6%。需注意的是,公司上半年延迟销售的库存商品煤,在下半年煤价上涨期间进行销售有望带来边际利润增量。
产销策略灵活调整应对市场下行,Q2自产煤销量环比显著回升。产销量方面:2025年第二季度,公司实现自产煤销量593.01万吨,环比增加34.30%。价格方面:2025年第二季度,公司实现自产煤售价为528.02元/吨,环比下降11.16%。成本方面:2025年第二季度,公司实现自产煤销售成本277.77元/吨,环比+2.39%。一季度,受下游需求偏弱及长协与市场煤价差倒挂影响,公司销售承压,销量同比下降。二季度公司调整销售策略,自产煤销量环比大幅增长带动业绩边际改善。
贸易业务体量和毛利有所下降。贸易量方面:2025年上半年,公司实现贸易量753.79万吨,同比下降15.43%。价格方面:2025年上半年,公司实现销售均价469.98元/吨,同比下降24.93%。成本方面:2025年上半年,公司实现销售成本461.63元/吨,同比下降24%。2025上半年,公司实现煤炭贸易业务收入35.43亿元,同比下降36.51%;煤炭贸易业务成本34.8亿元,同比下降35.7%;毛利6299.4万元,同比下降61.6%。
资源接续稳步推进,高股东回报承诺明确。在资源接续方面,公司将资源扩张作为重要战略,持续关注山西省内探矿权出让机会,并已为参与竞拍做好资金准备,以应对部分矿井服务年限问题。在股东回报方面,公司发布了2024-2026年的股东回报规划,承诺分红率不低于60%,为投资者提供了明确的回报预期。
盈利预测及评级:公司拥有低成本的竞争优势、较优的资产质量和相对稳定的高分红高股息,我们看好公司未来估值修复空间。我们预计,2025-2027年归母净利润为15.58/18.48/21.31亿,EPS分别0.79/0.93/1.08元/股;我们看好公司的投资价值,维持公司“买入”评级。
风险因素:国内宏观经济增长失速;安全生产风险;产量出现波动的风险。





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